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2013年的A股，演绎了一场春耕、夏涝、秋收、冬藏的格局。成长股在反弹超过10个月后进入分化期，12月2日，创业板(行情 股吧 买卖点)个股超过60%的跌停率，表明分化期仍未结束。
成长股反弹9个月一般就进入分化的时间窗口。成长股的第一轮调整一般为3个月左右，幅度一般超过25%。
从时间节奏上看，今年创业板的反弹超过10个月，而从目前创业板的情况来看，无论调整的时间还是幅度，都是不够的。日前，新股发行的体制改革冲击了创业板，正是因为新股发行制度改革的“注册制”大方向改变了创业板公司的“稀缺性”特征，由于稀缺而产生的高估值被市场抛弃，12月2日，创业板公司股价普跌，个股跌停率超过60%，但这一下跌如果放在成长股的3个月的分化期内来看，是正常的。从10月份中旬开始，成长股进入分化期，这一分化期预计到1月份中旬才会结束。
成长股投资是大浪淘沙的旅程，只有当大量的小公司上市，才能真正开启成长股投资的大时代。
对比中国创业板和美国纳斯达克市场总市值结构和估值结构不难发现，目前，创业板的估值普遍高企，总市值都不算小。
从纳斯达克市场(不含跨市场)的市值分布来看，在纳斯达克市场中，仅10%左右的公司是大公司(总市值大于20亿美元)，仅20%的公司属于中型公司(总市值在5亿美元至20亿美元之间)。另外的70%的公司，都是小公司。
如果考虑跨市场的股票，纳斯达克当前的市值构成稍有变化，跨市场股票的加入使得大市值个股的比重加大。即便如此，仍可以看出，大多数公司市值处于1亿美元至5亿美元之间，占比约为26.3%；其次是10亿美元至50亿美元之间，占比约为19.9%。在这些比例中，不包括退市的公司。
从估值方面看，在纳斯达克市场中，接近50%的公司是盈利能力很差的。从静态市盈率来看，仅12%的公司市盈率超过30倍；仅8%的公司估值超过40倍；估值超过50倍的，仅占6%。相比之下，“没有坏公司”，恰恰是创业板的问题。中国的中小型公司当前的静态估值偏高。如果盈利增长预期下滑，则向下调整的空间较大。
参考美国市场，从总市值分布和估值分布来看，未来的创业板，应该有50%左右的公司是值得去看的，是有价值的；其中，10%是会成长为优秀公司的，还有20%是能够带来正常回报的，另外20%是没有回报也没有风险的。
那么，可以预期的是，创业板泥沙俱下之后，约有50%的公司仍能保持活跃，30%的公司仍然具有长期投资价值，其中有10%属于新蓝筹的范畴。
在上周末证监会突然宣布重启IPO之后，A股市场本周剧烈波动，关于IPO新政的观点成为了基金公司议论的焦点。从各家基金公司的表态上看，证监会推行的新政得到了一片叫好声。但在对后市走向的判断上，基金在长线看好上形成一致意见，但对于中短期走势仍较为谨慎。而在具体的布局上，以银行股为代表的金融股受到了强力推荐，而以创业板为代表的成长股备受排斥。然而，还有部分基金在支持成长股。
IPO新政赢得一片叫好
在《大众证券报》周一的读者调查中，中小投资者对于IPO改革并不十分满意，不少股民指出改革还不够彻底。但在公募基金这里，IPO新政赢得了一片叫好。
“对于中国的资本市场，这又是一件具有里程碑意义的事件。”景顺长城基金这样表示。他们认为，完善市场化运行机制是这次改革的核心思路，体现了十八届三中全会的精神，发挥了市场在资源配置中的决定性作用。理由有三：1。新的定价机制使得定价更加理性。2。新股的审核发行市场化给投资者带来更多投资机会。3。信息披露得到加强，强化了投资者利益得到保障。“整体上看，这次改革体现了两大趋势：一是加强市场化，监管层将价值判断的职能交还给市场；二是减少事前审批，加强事中事后监管，明确了对违法违规现象的责任追究。我们相信新的政策推进之后，新股IPO中投机取巧的空间将更小，中小投资人的利益将得到更大的保护。”他们说。
“周末国务院决定开展优先股试点工作，证监会也发布IPO改革意见，这些改革将对资本市场产生深远影响。从海外市场看，众多盈利稳定，ROE较高的行业或公司可以通过优先股补充资本，偿还贷款，降低杠杆，推进并购重组等；从投资者角度看，优先股回报稳定，能够吸引保险机构或养老金机构参与，增强市场的稳定性，为投资者提供了多样化的投资工具。”前海开源拟任基金经理唐文杰这样说。
其他各家基金公司的观点也大致相仿。
对中短期走势较为谨慎
不过具体在对走势的判断上，各基金公司之间分歧较大。对于长线，多数基金都表示看好；但就中短线而言，不少基金较为谨慎。
“抑制发行价虚高是新股发行改革的核心，对二级市场股价中枢的影响偏负面；通过市值配售抑制卖旧打新的投机，一定程度上减轻对二级市场的冲击，但破坏成长股外延式扩张的逻辑，导致成长板块下跌，可能是最直接的负面影响。”建信基金就属于较为谨慎的基金公司。
“虽然改革的逻辑依旧支撑市场，但是表现的板块都缺乏连续性，之前市场热点蔓延至LED和造船板块，也有炒作高送转概念。如果市场对改革憧憬极其强的话，市场的热点不应该如此散漫，而应该一气呵成。”万家基金也认为，短期内市场处于一个较高的区间。不过他们也认为，上证指数尚未看到大幅调整的动力。
“未来一年的A股市场仍然会角力于改革、通胀、企业盈利与流动性，综合评估，我们仍然持谨慎态度。A股市场可能仍然维持震荡行情。”博时平衡配置(基金 净值 基金吧)基金经理曾升说。
不过也有不少基金认为，即便是短期市场，也不会受到太大的冲击。“展望中长期，此次新股发行改革体现了十八届三中全会后政府推进改革的决心，对A股市场是利好。随着改革红利的释放，我们相信中国经济在中长期会稳步增长，而资本市场也将蓬勃发展。短期来看，新股发行改革对大盘股影响有限，而对估值过高的中小盘股票是利空。”景顺长城基金表示。
“风格转换”成热门词汇
在绝大多数基金公司看来，市场格局将随着这次IPO改革发生变化，市场的逻辑将发生变化。“风格转化”这个词在基金公司的表态中频繁出现，人们认为创业板的戏快唱完了，该轮到蓝筹股唱戏了。
“直接受益于IPO开闸和新股发行改革的板块主要有券商、银行、保险行业等。”建信基金这样表示。他们认为，券商将受益于未来一年700多家新股IPO承销收益；新股发行改革的新股定价、自主配售和注册制的推行赋予券商更大的自主权，使得券商的中介地位上升，有利于增强机构客户粘性，盈利能力增强；同时，后续多层次资本市场建设和券商自身改革有望给券商带来长期红利。对保险板块而言，新股上市、优先股将增加保险公司的投资标的，提升投资收益；同时将拓展保险公司的融资渠道，有利于及时融资，提升偿付能力；对银行板块而言，优先股发行可提高银行一级资本充足率，银行的再融资压力缓解将抬升板块估值。银行具有较高ROE水平，优先股推出可能带来普通股股东业绩增厚，市场对银行板块关注度会提升。同时，IPO重启减轻银行表外融资过快增长带来的信用风险和来自监管层的压力，对银行的基本面和估值带来正面影响。
“IPO重启将不利于业绩和估值相差过大的个股和板块，如创业板和中小板(行情 股吧 买卖点)，但是优先股和分红对传统蓝筹有利。”万家基金这样说。
“在操作上，后市投资者可以重点关注受益于优先股试点和IPO重启的银行、券商板块，而前期涨幅过大的题材股则应当重点回避。”中欧基金这样说。
仍有基金看重成长股
不过，并非所有的基金都在排斥成长股，仍有一些基金在说创业板的好话。
“从价值投资的视角看，企业价值主要取决于其长期竞争优势，而非市场交易制度。逻辑上，企业价值与企业经营的稳定持续、运营效率以及抗风险能力密切相关。因此，我们主要思考的是，在经济结构转型的大背景下，哪些企业能通过增强自身竞争优势，不断提高自身价值，至于一些市场交易制度的改变，很大程度上只是影响股票短期价格而已。资产配置上，我们重点看好长期稳定增长的品牌消费品、医药，以及能极大提升经济和社会发展效率的优质成长股。”大摩华鑫基金表示。
农银汇理基金业认为，布局明年，成长股仍比价值股更有中长线投资价值，此轮成长股的下跌调整正是伺机精选并买入的良机，重点看好板块仍在传媒、油服、光伏、环保等成长性行业。
“我们将适时抓住成长股出现向下调整的机会，在新型消费、新型服务和新型投资领域积极布局，在医疗、保险、旅游、消费电子、文教娱乐、通信、环保、信息服务、家电、汽车等消费服务型行业挖掘投资机会。”即便是看好金融股的建信基金，也还在说成长股的好话。（大众证券报）
2013年即将结束，在全力冲刺年末业绩排名的同时，基金公司已经开始着手2014年的投资布局。我们通过聆听他们的声音，找出明年股市运行的关键变量，并对未来的行情有前瞻性的预判。
改革成为股市核心变量
从基金的观点看，他们认为未来几年影响市场的核心变量就是改革。天治财富增长(基金 净值 基金吧)基金经理周雪军表示，十八届三中全会是近期市场关注的焦点，会议透露出政府对改革的决心很大，各项措施的执行力度也很强，这有利于提振资本市场对经济发展的长期信心，提升市场整体的风险偏好。泰达宏利基金认为，十八届三中全会改革措施的主要亮点有国企、金融、土地、财税和司法改革五个方面。
不过，大多数基金对改革的短期效应并不看好。华商领先企业(基金 净值 基金吧)基金经理田明圣表示，改革并不是一蹴而就的。短期来看，利率市场化等改革措施会对现有的金融体系产生影响，金融体系去杠杆化进程将对部分传统行业产生冲击。另一方面，新的成长性行业和投资机会需要时间孵化，改革带动企业盈利的显著性增长还需要较长一段时间。
“越是中期的改革，越需要付出短期的成本。相反，短期政策越符合市场诉求，中期成本也越大。”华商优势行业拟任基金经理吴鹏飞认为，短期内所付出的成本，正是为中长期的改革做好铺垫和准备，其影响是深远的。以利率市场化为例，就是一个利在远期、功夫在当下的工作，一旦实现，整个社会的资源配置会非常有效，资金将流向更有效率的领域中去。
明年大盘仍以震荡为主
改革决心提振信心，市场风险偏好上升。但基金普遍预计，明年A股仍将以震荡为主，未来或进入一个持续的主题投资区间。
“2014年是一个过渡年，也是一个准备年，十八届三中全会为未来的改革指明了方向，而各方面的政策落实和改革红利兑现则是一个中长期的过程。”吴鹏飞说道。今年以来，A股市场的震荡或低迷，包括主板、中小板和创业板的行情分化是明显的，但不能简单地从板块分化的角度来看待这个问题，而应当从更深层次的转型阶段的经济特征来看，即代表转型方向的行业机会和传统产业机会之间的差距。他认为，2013年股市最大的成绩是市场选择了未来经济转型的方向，而在2014年乃至更长的时期内，市场都将延续这样的趋势。
南方基金首席策略分析师杨德龙分析了2014年的经济形势，他指出，明年上半年经济延续弱复苏格局，经济增速仍将保持在7%~8%之间波动，而资金面会有一定程度的改善。在改革受益板块的带动下，A股可能出现估值修复的机会，但仍以结构性行情为主。
结构性机会将非常丰富
以改革为主导的执政思路，将催生众多改革机遇，政策受益板块会不断涌现，有的此前已经被预期，有的仍可继续挖掘。
招商基金认为，2014年市场未必能有显著的趋势性行情，但结构性机会将非常丰富。明年一个看点是部分新兴成长类个股在调整之后会脱颖而出，他们可能出现在电子、传媒、环保、生物制药等行业。另一个看点是跟改革相关的主题，包括国家安全主题、国企改革主题、生态文明主题等。
多数基金认为，经济改革、结构转型仍为明年政策主旋律，改革主题性投资机会贯穿全年，国企改革、金融创新及国防建设将成为核心改革领域。杨德龙对记者说道，“明年市场格局会发生很大的变化，价值股和成长股均有表现的机会。”板块上，继续看好和宏观经济关联度小的弱周期行业，如中小银行、券商、汽车、家电、医药、食品饮料、品牌消费等，继续规避盈利状况不佳的强周期行业，如钢铁、化工、有色、煤炭、航运等。
“经济进入了一个大的转型周期，我们已经不能简单地用繁荣、复苏来衡量所处的经济周期，之前的投资逻辑在现阶段已然不适用。在这个时期，做行业轮动肯定是行不通的，因为有些行业将永远地衰落下去，不再有机会。”吴鹏飞的判断是：一方面，代表转型的行业利润会出现明显增长；另一方面，蓝筹股的估值洼地效果也将为资金配置提供机会。中短期值得期待的改革包括：财税体制改革、金融体制改革、环境、社保与农村土地制度改革等。在这一系列改革的引领下，医药、TMT和环保等代表中国经济转型方向的行业前景可观。
“明年基本面上最为确定增长，且具有不错前景的行业是汽车、传媒。”新华基金首席策略分析师李会忠十分肯定地向记者指出。不过，他特别强调的一点是，行业好和行业股票表现好是完全两回事。比如传媒，第一，其进入壁垒低，行业的兴盛更多地体现为消费者剩余的增加，仅有极少数企业能做大，初期平均单个企业盈利的增速远远低于行业规模的扩张速度。这恰如飞机制造业的发展，开始时成千上万家企业进入，行业空间确实也很大，但最终大部分投资者都血本无归，仅极少数成为了全球飞机制造垄断商的拥有者；第二，传媒股大部分估值很高，与企业自身未来盈利增速不匹配，仅和行业规模发展速度匹配是没有用的，股价可能存在泡沫，注册制的实施也对其股价表现不利。（证券市场红周刊）
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