东兴证券：调整源于年末资金博弈+明年基本预期不确定性

　　投资摘要:

　　受银行月末因素影响,银行间市场短期利率持续上涨,央行10月29日和31日分别进行了130亿元和160亿元的逆回购操作,中标利率为4.10%和4.30%,较前期上升了0.2个百分点。此次央行逆回购操作反映出三中全会前的维稳意图,但逆回购中标利率的上提则继续透露出央行货币政策的基调已由中性偏松转向中性偏紧的信号。

　　上周以成长股为主的中小板和创业板继续下跌,跌幅分别为2.93%和3.72%。部分投资者归因于业绩不达预期。截止上周,全部355家创业板公司前三季度归属母公司净利润累计增长5.10%,较中报的1.61%回升3.5个百分点。虽然创业板公司整体发盈利增速继续回升,但结构分化明显。市值规模在前1/3的创业板龙头公司业绩增速达到21%,而后2/3仍为负增长。即便优质成长股的盈利仍在好转,但累计至三季报的盈利水平仍与自下而上的一致预期存在较大差异。1创业板指数成分中的100家公司前三季度的归母净利润增速回升至17.39%,要比目前自下而上预期的44%低27个百分点,这意味着创业板指数成分股四季度单季度净利增速至少翻两倍才能兑现当前的盈利预测。从季报的财务性规律来看,基本是不可能实现的,这也是从10月中下旬开始成长股盈利预测加速下调的原因。

　　实际上创业板盈利预测泡沫在中报时已十分明显,因此业绩预期差并不能成为解释成长股调整的依据。我们认为近期A股调整的主要动力在于年末的资金博弈因素和投资者对于明年基本预期的不确定性。对于绝对收益者来说,创业板今年的涨幅已经达到120%,可以获利变现;对于相对收益投资者,基金年底业绩考核从11月已经开始,年末冲净值的动力可能集中在10月,四季度的中后段可能没有太强的动力做股价。近期上交所暂停300ETF融资交易和质押股票折算率下调,可能意味通过ETF两融交易所进行的非标的融资买入的交易模式已经触碰政策的上线。这些因素可能导致累计较大收益的获利盘变现锁定利润。

　　在年末更重要的是投资者对2014年的基础预期。温和的资金环境、窄幅的经济波动和产业资本的解禁周期是今年A股走出结构性行业的基础,而这几点因素目前来看在明年都存在不确定性。特别是资金环境尤为重要,即便明年的M2增速还在14%左右,IPO、房地产再融资、银行优先股、资产证券化、市政债或利率债的扩容等存量融资工具的登场可能导致A股资金摩擦加剧。经济和流动性的假设发生与否目前尚不得知,无法证实或证伪即意味着不确定性的增加,这将压低年末的风险偏好。我们判断成长股头部形态正在形成,但调整不会一蹴而就;三中全会结束之前A股交易环境将逐渐恢复温和,但交易性将降低,建议降低或控制仓位水平。超配环保、银行、券商;政策题材可博弈电力、民营油企或油服、铁路运输和三网融合。

　　上证报记者获悉，10月四大行新增贷款投放仅约1820亿元，较去年同期少增近400亿元。目前市场人士对10月金融机构整体信贷投放预期多在5000亿-6000亿元区间内。

　　过去的9个月，四大行单月新增贷款均未少于2000亿元，其中单月投放最多的是1月份。消息人士分析，季节性因素导致存款负增长以及四季度贷款额度相对紧张是10月贷款增长放缓的主要原因。基于四大行数据，该人士预计10月金融机构新增信贷为5500亿元左右。

　　交行金融研究中心预计，10月境内新增人民币贷款6000亿元，较上月少增约1900亿元，余额同比增速14.3%。

　　巴克莱首席中国经济学家常健预测，10月新增贷款将从9月的7870亿元下降至5250亿元，广义货币增长从9月的14.2%放缓至14.0%。

　　10月四大行新增贷款虽少于去年同期，但存款表现则好于去年同期。据称，四大行10月存款负增长约9700，较去年同期少降500亿。

　　对于存款负增长的原因，消息人士分析称，主因是季初存款回流理财及非银行同业导致存款流失。预计10月全行业各项存款增长2800亿左右，一般存款负增长2100亿。

　　交行金融研究中心则认为，10月银行资金面相对偏紧，有多方面的原因：一方面，季初财税上缴较多，形成存款余额净减少；另一方面，外汇占款虽有较大净增长，但在宏观审慎框架下，央行10月前三周在公开市场已净回笼货币1575亿元，形成了明显对冲；此外，理财产品入账方式调整也对存款造成了负面影响。(来源：上海证券报)

　　北京时间11月6日凌晨消息，野村证券策略师鲍勃-简尤(BobJanjuah)周二发布最新投资者报告称，预计到2015年全球股市将大跌25%到50%。

　　简尤一直都对股市持看空立场，他曾在今夏预计，股市将在2013年底或2014年初进入熊市，跌幅将达25%到50%，但到目前为止尚未出现这种情况。但在周二发布的报告中，他仍旧认为泡沫正在形成扩大，并认为到2015年全球股市将面临跌幅高达25%到50%的卖盘。

　　简尤称，他为标普500指数设定的1800点目标已在很大程度上被触及(上周该指数报1775点)，但在遭遇卖盘以前，该指数可能还将进一步上扬，达到1850点附近。他还预测称，从现在到明年第一季度末之间，所谓的“恐慌指数”将低于10点。

　　但简尤指出，在标普500指数触及更高水平以前，可能会遭遇一些暂时性的卖盘，或从1775年降至1650/1700点，甚至降至1600/1650点，并建议投资者逢低买入。

　　他进一步指出：“关键问题在于，我认为就近期而言，市场定价已计入几乎所有风险的影响，也已计入几乎所有好消息的影响。有基于此，我认为投资者情绪和部位很容易受到一些因素的影响，特别是来自于中国、欧元区、日本及其"安倍经济学"以及珍妮特-耶伦(JanetYellen)提名确认等任何出人意料的坏消息的影响。”

　　简尤认为，耶伦是个“我行我素不顾后果的人”，对明年夏天市场是否将会上扬来说是个最大威胁。他还预计，明年第一季度以后，经济将会进行再平衡，扭转过去五年的发展趋势。他警告称，对金融市场和投机者来说，这不会是个好时机，但从长期来看则是有利的。

　　简尤推荐投资者买入的资产包括：拥有强大资产负债表的企业信用价差、意大利政府债券以及美元，尤其是美元兑日元(98.72,0.0900,0.09%)。

　　李嘉诚卖完房子卖A股 国内投资者信心遭受打击

　　李嘉诚开始减持A股了！这次减持的是其家族在A股唯一的上市公司长园集团(600525,股吧)(600525)。继此前多个变卖中国房产撤资的动作后，李嘉诚这次连A股也卖了，折射出的信息让市场产生担忧。

　　有投资者对此点评到，别听资本在说什么，看他在做什么。

　　紧随着李嘉诚家族的脚步，昨晚，长园集团第二大股东，华润深国投也宣布减持了。

　　一年减持9亿持股比例从35%下降至20%11月5日，长园集团发布公告称，其第一大股东长和投资有限公司(下称“长和投资”)在10月31日至11月1日之间，通过上海证券交易所大宗交易的方式累计减持本公司股份4317万股，达到公司总股本的5.00%。今年以来，长和投资于今年1月28日、1月29日、8月9日三次累计减持5%，在8月9日至9月9日间三次累计减持5%。加上近期减持的5%，今年以来长和投资累计减持长园集团15%的股份，持股比例由之前的35.76%下降至目前的20.76%，累计套现达9.17亿元。资料显示，长和投资大股东香港长和控股有限公司，是李嘉诚旗下公司。长和投资的主营业务为内地工业、农业、基础设施和能源等领域的投资。也就是说，李嘉诚家族是长园集团的实际控制人。

　　今年以来，李嘉诚多次出售其在中国的房产，当中折射出来的信息令市场认为，他看空中国的房地产市场和中国经济。对此，李嘉诚曾解释，不是看空中国经济，只是找到更好的投资标的。

　　如今，他出售其在A股的唯一上市公司股份，使市场的担忧进一步加深。

　　有投资者戏称，别听资本在说什么，要看他们在干什么。

　　受消息影响，长园集团股价昨日下跌4.15%。

　　二股东紧跟李嘉诚脚步减持

　　时隔一天，11月6日晚，长园集团再次发公告称，接到公司第二大股东，华润深国投信托有限公司(以下简称“华润深国投”)通知，其在2013年10月30日至11月5日通过上海证券交易所大宗交易及集中竞价交易的方式减持公司股份1100万股，占公司总股本1.28%。

　　管理层增持大股东减持双方或有分歧

　　一名长期跟进长园集团的投资者猜测，大股东与高管之间意见出现分歧可能是双方分道扬镳的主因。

　　其表示，从此前的定向增发预案看到，公司的管理层有MBO(管理层收购：主要是指公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的一种行为。)的意向，而另一边厢，大股东长和投资一直有减持的动作。

　　此前发布的定向增发方案显示，公司及子公司高级管理人员、核心人员拟通过认购该股权投资基金的份额，最终持有不超过公司此次非公开发行规模30%的股份。

　　上述投资者猜测，可能是双方对公司的发展出现分歧，或李嘉诚家族不看好前景。

　　尽管长园集团遭到大股东的大量抛售，但今年股价却表现不错。截至昨日收盘，公司股票年内上涨近40%，在刚过去的十月份公司股票逆势大涨近三成。

　　有分析人士认为，当前股价仍处高位，长和投资在定向增发前估计还会有减持动作，大股东既然有减持的意向，那应该会在股权被摊薄前退出。(投资快报) 

　　招商证券(600999,股吧)：改革将分切既得利益蛋糕 地产银行股将遭遇考验

　　大盘股的表现仅是在小盘股下跌背景下的防御思路，而不是基于基本面的看好。近期地产、银行等大盘股的护盘表现不是基于基本面的看好逻辑，而是基于小盘下跌后的无奈选择。还有一种观点认为改革会利好，但招商证券认为，改革首先动的就是既得利益的蛋糕，而中国经济过去增长过程中的大量利益是被银行和地产瓜分的，改革会损害他们的盈利能力，譬如土地改革或会对地产商的长期盈利能力构成冲击，而利率市场化也导致银行盈利下滑压力。

　　1、上周市场大幅震荡，前期涨幅过大的股票普遍回调，传媒、电子等行业已纷纷腰斩，自贸区、土地流转等概念也开始被打回原形。我们前期一再强调，在资金供应不超预期的情况下，市场的估值很难得到持续性的回升，2200点构筑了短期的市场顶部。创业板指可能“重复昨天的故事”，在流动性收紧（预期）与业绩不达预期的双重冲击下，出现集中且快速的回调；主板虽有银行、地产等大盘蓝筹股护盘，但属于在小盘股下跌背景下的防御思路，而不是基于基本面的看好。

　　2、创业板指的风险仍在释放过程中。一方面，经济增速年内的高点大概率已过，经济回暖的力度正在减弱，皮之不存毛将焉附，作为后周期的创业板上市公司也开始面临业绩回调的风险；另一方面，已达成的信贷投放已经接近年初既定的目标，整个四季度的流动性都不存在放松的空间，近期媒体有关“10月前27日，四大行新增贷款仅为930 亿”的报道充分验证了这一点。而对于创业板指来说，超越主板的业绩预期和流动性充裕是必要条件。

　　3、大盘股的表现仅是在小盘股下跌背景下的防御思路，而不是基于基本面的看好。近期地产、银行等大盘股的护盘表现不是基于基本面的看好逻辑，而是基于小盘下跌后的无奈选择。还有一种观点认为改革会利好，但我们说过，改革首先动的就是既得利益的蛋糕，而中国经济过去增长过程中的大量利益是被银行和地产瓜分的，改革会损害他们的盈利能力，譬如土地改革或会对地产商的长期盈利能力构成冲击，而利率市场化也导致银行盈利下滑压力。

　　4、消费型成长股也在三季报频频低于预期的情况下开始回调。长远来看，我国增长模式正由投资驱动向消费驱动切换，大消费是符合经济转型的具备持续可增长潜力的板块；但是，年初以来，市场对龙头股的业绩预期不断调高，导致其股价也被架于高空中。因此，虽然如伊利股份(600887,股吧)(600887,股吧)、上海家化(600315,股吧)(600315,股吧)等的利润增速仍普遍高于其他板块的股票，但低于市场预期仍导致其股价出现调整。

　　5、结论：单靠基本面和流动性，已经无法再支持市场出现系统性机会，年底前市场是否还有机会，关键因素将取决于改革的力度能否达到预期，改革若能有力推进，则有望提振市场风险偏好，否则市场会持续平淡。总体上仍保持谨慎，长期看好医药和大众消费品，但需要用时间换空间；若改革超预期，会有主题投资的机会，否则总体平淡。

　　中信证券总经理程博明：IPO可能三中全会后重启

　　中信证券总经理程博明在纽约出席中国金融协会年会时表示，随着三中全会在11月12日结束，中国A股市场IPO有可能在今年年底重启。

　　由於股市动荡和投资者对新上市公司财报的担忧，中国自2012年10月起暂停IPO。

　　据安永6月数据显示，已有83家公司向中证监提交了IPO申请，涉及集资额558亿元人民币，如今还在等待最後批复。