改革憧憬牵动A股

　　目前市场对于十八届三中全会的预期集中在“改革”这一关键词。从国内外的机构观点来看，普遍对本次会议抱有乐观预期。

　　平安证券认为，今后有望在土地制度、财税制度、城镇化、国企、行政管理体制等多个领域进行改革，总体来看改革将稳中求进。预计在土地制度和国企等重要的存量改革方面，会有一些创新举措出台。

　　巴克莱认为，从长远的眼光看，现阶段的改革对中国未来的发展十分有利。

　　基于对三中全会的乐观预期，有机构提出，持续改善的经济基本面和三中全会坚实的改革憧憬将继续推进秋收行情进入下半场。三中全会的改革憧憬高潮过后，市场将在调整中等待落实，预期到明年两会期间将是另一个小高潮。

　　在改革蓝图逐步浮出水面的背景下，寻找短期改革的突破口更为重要。国泰君安宏观分析师汪进认为，财税改革、社保、医疗、环保、石油、铁路、安全监管等领域更易取得突破，金融领域改革有望持续推进；市场化能自身驱动的领域，包括技术装备、消费服务等领域增长更能持续。

　　改革红利释放是长期过程

　　不过，从最近半年的市场表现看，市场对于改革的乐观预期已有充分体现。上周大盘周期股出现几次小幅轮流上涨，“优先股”推动以银行为代表的金融整体上涨，“能源放开”推动油气板块，而高层对“地产政策”的最新表态刺激了房地产板块。瑞银证券认为，借助一些改革预期，部分资金开始从前期涨幅过大且缺乏业绩的题材股中撤出，在年底进行风格转换的意图愈加明显。

　　瑞银同时指出，红利释放将是长期的过程。从历史数据来看，会议结束后，市场由于政策预期的部分落空或兑现，可能存在回调风险。

　　一些投资人士确实在持仓观望。铭远投资研究部总监韩跃峰表示，从目前的情况来看，还有诸多不确定性，如果政策能超出预期，相关的行业上市公司会有较好的表现，但如果结果低于市场预期，就会出现下行压力。“现在还是以观望为主。”

　　值得注意的是，10月底市场经历了一波急速杀跌，但在国研中心公布“383”改革设想后，市场对于改革的预期再次高涨。对此，南方基金首席策略分析师杨德龙指出，深化改革、扩大开放将成为政策热点，一些受益政策的板块可能成为投资者关注的焦点。

　　目前A股的问题仍在于小票估值过高。杨德隆认为，在美国放缓QE退出步伐的背景下，国内经济、物价和流动性都基本保持平稳的情况下，A股总体运行基调可能保持平稳，但成长股由于前期涨幅过大，回调压力依然很大。创业板指数已经形成下降通道，前期扎堆炒作的资金可能选择集中出逃，从而造成“踩踏”。一些没有业绩支撑、单纯讲故事的个股可能面临连续杀跌的风险。

　　基金期待改革政策落地 将择机调整投资策略

　　随着三中全会临近，市场对改革的预期也随之升温。有基金业人士表示，这次会议推出的改革举措有可能利好节能环保、高新技术、医疗教育等行业，期待具体政策落地。

　　改革收益行业受关注

　　在民生证券研究院副院长管清友看来，财税体制改革、金融体制改革、创新体系建设、生态文明建设等领域值得重点关注。

　　事实上，作为一次被寄予厚望的会议，其可能带来的政策调整与变革一直为市场所关注。天弘基金高级策略分析师刘佳章认为，这次会议可能利好环保、高端技术装备、互联网通讯、医药医疗、教育等行业。

　　之所以对这些领域寄予期望，他认为主要基于两个方面的判断。首先，由于一些地区受到资源禀赋的限制或人力成本的升高，使得产业开始转移，因此今后高耗能企业不被看好。其次，随着人们收入水平的提高，消费也会随之增长，但这种消费的增长会出现分化，其中文教、医疗卫生将是一个发展方向。但他也强调，现在国内经济处于复苏阶段，应该重点关注财政政策的调整方向，只有这样才能看得出未来的主导行业。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙则认为，除了上述领域，自贸区扩大开放亦是一个值得关注的领域。

　　谨慎看待后市

　　“市场较关注土地制度改革、计划生育制度改革，但我觉得未来这些重大改革举措不一定是平地惊雷式的变革。”一位基金公司宏观经济分析人士认为，政府会沿着渐进式的思路进行改革。“目前没有一个更为清晰的框架来预测可能出现的改革举措。”分析人士认为，目前备受关注的“383”方案并不是最终方案。

　　在杨德龙看来，三中全会提出的改革方案应该是战略性的布局，而不会这么具体。前述基金公司宏观经济分析人士亦担心市场对于改革的期望过高。他说：“我们对前期的市场估值做了一个评估，结论是中性偏谨慎。”

　　但亦有市场机构选择冷静观望，等待政策出台。博时基金宏观策略部总经理魏凤春对中国证券报记者表示，三中全会出台的可能是长期政策，所以完全可以等政策公布以后再作策略调整。

　　货币环境或中性偏紧 流动性料维持紧平衡

　　10月下旬，银行间市场资金面持续趋紧成为股市调整背后的重要推手。而伴随季节性扰动因素消退以及市场情绪修复，近日资金面紧张状况得到显著缓解。业内人士表示，短期市场流动性有望进一步改善，不过，鉴于年内货币政策保持中性偏紧的概率较大，预计流动性将整体维持“紧平衡”格局。在此背景下，A股市场将以存量资金腾挪为主，进而推动年内行情继续呈现总体震荡、结构分化的运行特征。

　　资金利率全线回落

　　10月下旬，在多项负面因素共振下，银行间市场资金面持续趋紧，主流资金利率纷纷创下6月以来最高水平。一时间，对“钱荒”的担忧笼罩在市场上空，与年末资金获利了结、三季报业绩兑现、IPO重启预期以及市场谨慎观望政策动向等因素一起推动A股市场显著调整。值得欣慰的是，持续扰动市场的“钱荒”担忧正在渐渐散去，A股市场也同时出现了止跌企稳迹象。

　　11月4日，银行间质押式回购市场上各期限资金利率继续全线回落，反映市场资金面仍在逐步改善过程中。数据显示，当日银行间市场短期品种中，隔夜回购加权平均利率收报4.10％，较上一交易日下降18BP，7天回购加权平均利率下行18BP至4.22％；中期品种降幅显著，14天回购加权平均利率下行57BP至4.55％，21天品种下行54BP至4.54％；1个月及以上期限的长期品种亦有不同程度下行。其中，作为主流交易品种的隔夜、7天回购加权利率至此均为连续三个交易日下跌，分别从10月30日的阶段高点5.30％、5.69％累计下行108BP、114BP。

　　A股市场方面，沪深指数从10月30日起率先止跌反弹，后步入窄幅震荡整理。11月4日，上证综指、深证成指收于2149.63点、8416.93点，分别较上一交易日微涨0.07点和下跌34.79点。

　　改善空间尚待观察

　　10月下旬出现的资金紧张，主要集合了季节性财税缴款、商业银行月末考核、市场资金面心态脆弱以及货币政策预期转向悲观等多项因素。业内人士表示，随着季节性因素消退以及市场担忧情绪缓和，短期内银行间市场资金面有望继续改善，但在货币政策大概率保持中性的前提下，未来资金面的改善空间仍有待观察。

　　业内人士指出，就货币政策而言，一方面，三季度GDP增长超预期令实现全年目标已有保障，货币政策没有大幅放松的必要，而且CPI环比连续数月正增长，限制了货币政策放松的空间；另一方面，在全球经济回暖形势仍存在不确定性的背景下，出于稳定经济增长、防范金融风险的考虑，货币政策短期内显著收紧的可能性也不大。就流动性投放渠道而言，一方面，年底以前将迎来逾万亿的财政存款集中投放，外汇占款继续正增长也有望延续；另一方面，预计央行将根据市场流动性变化情况，继续适时适度微调公开市场投放手段，不排除在资金充裕的时候再次暂停逆回购操作，甚至重启正回购操作。总体而言，银行间市场资金面仍将维持“紧平衡”格局，7天回购加权平均利率或将围绕4％这一下半年以来的中枢水平展开波动。

　　目前来看，市场对于资金面前景的判断依旧谨慎，沪深指数在29日显著反弹后重归震荡与之亦不无关系。特别值得一提的是，在10月下旬以来的调整中，今年前三季度曾经无限风光的创业板股票遭受重挫，昨日创业板指数收于1222.46点，较10月21日收盘下跌12.7％。

　　业内人士指出，在整体流动性处于“紧平衡”的环境下，未来A股市场将以存量资金博弈为主，结构性行情将是市场运行的主要特征。银河证券表示，由于周期蓝筹股本身估值已经很低，大盘向下的空间相对有限；对于涨幅较大、风险积聚较高的创业板，则仍需保持谨慎。