海通证券：打造大投行 增持评级

　　2013-09-26 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：魏涛 刘义

　　[摘要]

　　事件公司发布公告，全资子公司海通国际控股拟收购恒信金融集团100%的股份，交易对价为7.15亿美元（最终价格会略有调整）。

　　简评交易价格公允恒信金融集团是一家控股公司，其拥有两家直接全资子公司，分别为恒信和恒运，以及一家通过恒信间接拥有的全资子公司泛圆。恒信致力于向各行各业的客户提供设备融资租赁服务，是中国最大的外资控股的租赁公司之一。泛圆是目标集团的一个专门贸易融资平台，为其现有的租赁客户提供增值服务。恒运主要业务为经营目标集团的重型卡车租赁业务。

　　截至2013年6月末，目标集团总资产为113.5亿元，净资产为23.5亿元，是国内最大的外资租赁公司之一，在商务部监管的融资租赁公司里也是规模较大的。2012年，目标集团的净利润为2.78亿元，增长54%；2013年上半年，净利润已达1.99亿元。

　　假设最终交易价格为44亿元，对应2013年中期PB为1.87倍，2013年动态PE为11.05倍（假设全年净利润为3.98亿元）。目前A股市场唯一的租赁上市公司为渤海租赁，其对应的2013年中期PB估值为1.25倍，2013年动态PE为14倍。考虑到目标集团与渤海租赁在ROE上的巨大差距（2012年渤海租赁的ROE为6.95%，而恒信为12.93%），以及渤海租赁股东背景的原因，我们认为本次交易的价格是公允的。

　　融资租赁业前景看好2007年以来，融资租赁行业进入快速发展阶段，复合增长率超过50%。但是与发达国家相比，我国融资租赁行业的渗透率仍然很低，仍有较大的发展空间。我们认为，未来5年，融资租赁行业的复合增长率至少可以达到30%。

　　进军租赁业，打造大投行金融业混业的趋势已经愈发明显。未来的竞争必将是跨行业的竞争。海通已经实现了证券相关业务的综合经营，通过本次收购，公司将迅速进入具有较大潜力的租赁行业，进一步完善公司的综合金融服务平台。

　　同时，融资租赁行业与公司的证券业务在投融资、兼并收购、资产证券化等领域具有很强的协同效应，对于公司打造大投行业务具有十分积极的作用。

　　本次收购还将有助于公司进一步提升对客户的综合服务能力。

　　华泰证券：资管业务大扩张 买入评级

　　2013-08-20 类别：公司研究 机构：中航证券 研究员：于静

　　[摘要]

　　华泰证券发布2013年上半年业绩报告，上半年实现营业收入36.36亿元，同比增长7.11%；累计实现归属于母公司股东净利润12.88亿元，同比增长21.78%；实现每股收益0.23元。

　　业绩看点经纪业务市场份额回升，整合效应体现。华泰证券与华泰联合证券的整合，大大增强了华泰证券经纪业务营销网络的覆盖范围，加上今年上半年市场交易量上升和融资融券业务规模快速提升，华泰证券上半年经纪业务营业收入达15.12亿元，同比增长16%，占总收入比重达41.59%，同比增加1.32个百分点；市场份额方面，今年上半年公司股票交易额达2.41万亿元，基金交易额0.13万亿元，行业股票基金市场份额为5.88%，排名行业第二。

　　融资融券业务成一大亮点，创新业务收入占比提升。受益于开户门槛降低等因素，华泰证券上半年融资融券业务余额139.78亿元，较今年年初增长70.83亿元，增幅达108.74%，母公司融资融券业务余额市场占比为6.12%，行业排名第四；包括融资融券业务、约定式购回业务以及券商直投业务在内的创新业务收入7.42亿元，同比增长196%，收入占比为20.40%，较今年年初增加5个百分点。此外，公司上半年还完成100亿公司债的发行以及63亿短期融资券的发行，为进一步开展类贷款等创新业务储备了充足的净资本，创新业务有大量提升空间。

　　资管业务大扩张，定向资管加快发展。上半年公司资产管理业务实现营业收入1.34亿元，同比增长254.68%，定向资管和集合资管业务收入分别为3933.36亿元和9492.31亿元，分别同比增长1587%和165%，在定向资管方面，公司大力拓展业务范围，加强与外部机构合作，同时逐步参与机构客户资金管理，提升主动型管理能力；在专项资管业务方面，资券通分级专项资管计划已经通过证券化审批，公司还储备了多项资产证券化业务项目，相关工作积极有序推进。

　　投行业务同比下滑，债券承销与定增融资发力。由于IPO停摆，华泰证券上半年证券承销业务净收入为1.85亿元，同比萎缩45%。不过，公司债权融资市场呈现较快增长，上半年债券主承销金额为179.41亿元，主承销收入为9160万元，同比增长300%；上半年定向增发主承销金额为73.26亿元，主承销收入为7707万元，同比增长175.25%。此外，在并购重组业务方面，公司主导完成的并购重组项目收入达到8287.62万元，较去年同期增长46.68%。

　　自营业务收入萎缩，衍生金融工具投资收益比重上升。受经济增长放缓。资金利率上浮等多重原因影响，股票市场持续低迷，华泰证券上半年自营业务收入6.95亿元，同比下降15%。报告期内，公司积极采用对冲、量化、套利、高频等积极管理风险的方式，适时调整资产配置和仓位控制，较好地规避了市场波动带来的投资风险，衍生金融工具的投资收益占证券投资收益比重大幅增加至37.84%；同时公司固定收益类不断加强市场分析能力，报告期内，在中债综合全价指数和中证全债指数分别上涨0.82%和2.42%的基础上，公司固定收益类自营业务投资收益率达5.1%。

　　投资评级维持“买入”评级。尽管华泰证券经纪业务收入占比高达41%，但其经纪业务市场份额自去年3季度以来稳步增长，资管业务收入增长迅猛，同时以融资融券业务为代表的创新业务也将随着公司发行公司债和短融券而获得充分的资本金，我们维持华泰证券的“买入”评级。

　　中信证券：九月业绩增长强劲 推荐评级

　　2013-10-15 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：毛军华 唐圣波

　　[摘要]

　　中信证券公布9月份经营数据，中信证券系公司3Q13营业收入31.66亿元，同比增长58%，净利润13.5亿元，同比增长118.4%。

　　评论日均交易量超预期，经纪业务小牛市。1-9月日均交易额为1951亿元，去年同期为1358亿元，同比增长43%，高于去年全年的1294亿元和我们模型中假设的1650亿元。同时，佣金费率基本保持稳定，经纪业务收入明显回升。

　　创新业务加快发展。市场融资融券余额从2012年底的895亿增长到3季度末的2861亿，增幅达219.64%。同时中信三季度加大融资融券业务和类贷款业务力度，成为主要的业绩增长点。

　　中国重工持股成为额外利好因素。中信证券持有中国重工约5.8亿股，3季度中国重工复牌后中信证券持有的市值相比2季度末增加了约9.2亿元。

　　估值建议证券公司3季报同比增长强劲，传统业务触底回升，创新业务加速发展，将是十八届三中全会金融改革的主要受益者，也是3季度以来金融股中的首选。目前中信证券A股和H股分别交易于1.51倍和1.63倍2013年市净率，业绩增速回升，4季度IPO开闸后投行业务有望实现盈利，维持推荐的投资评级。

　　风险开放互联网券商牌照。

　　招商证券：结构待优化 增持评级

　　2013-08-21 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：赵湘怀

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　2013年上半年公司经纪份额及佣金率均有回升，投行结构待优化，自营投资稳健，资管创新能力较强，债务融资有利于提升杠杆及ROE水平，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价13.80元，预计2013-2015年EPS分别为0.43/0.57/0.68元，较上次预测-10%/-9%/-12%。公司费用及利息支出增长较快，投行结构待优化，债务融资有利于提升杠杆及ROE水平。

　　公司上半年EPS0.22元，略低于我们之前预期，营业收入29.04亿元，同比增加13%，净利润为10.47亿元，同比增加10%，经纪、自营、投行和资管收入分别为13.2亿元、11.4亿元、1.3亿元和0.7亿元，同比+40%/+17%/-59%/+52%，费用率49%，与去年同期持平。

　　经纪份额和佣金率双升。上半年股基交易份额和佣金率分别为4.26%和0.071%，较2012年均有所回升。融资融券余额较年初增长168%，市场份额也从5.38%增长至5.53%，预计2013年佣金率有望企稳。

　　投行结构待优化。截至8月16日，公司年累计承销规模234亿元，较去年同期减少35%，其中定增和债券承销规模均有所下滑。公司正加强债券承销能力，积极布局场外市场，董事会已通过决议发起设立广东金融高新区股权交易中心。

　　自营投资稳健，资管创新能力强。上半年自营收益率3.8%，略有提升，债券配臵比例升至80%。目前集合资管净值119亿，较年初增长同比增长22%，创新产品包括“一触即发”等系列指数挂钩产品。

　　债务融资有利于提升杠杆及ROE水平。公司已发行100亿元公司债和六期共179亿元短融，杠杆率由年初1.8倍提升至2.2倍，资金主要用于信用交易等创新业务，预计2013年ROE提升至约10%左右。

　　风险：大盘震荡向下，市场交易量萎缩，IPO开闸延期。

　　长江证券：多举措做大做强 增持评级

　　2013-10-15 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：赵湘怀

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　公司作为新三板龙头股，区域竞争优势明显，场外市场业务空间巨大。公司符合我们选股的三大标准，上半年ROE水平在业内排名中上，可通过兼并收购做大做强。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价11.40元，维持2013-2015年EPS分别为0.39元、0.47元和0.57元。

　　新三板年内扩容可期，制度完善随后。2013年6月国务院决定将新三板试点扩大至全国，预计年内扩容将是大概率事件。此次扩容有望纳入全国所有符合条件的企业，预计2015年新三板挂牌企业可达2600家，做市商及转板制度有望于2013年底或2014年初出台。

　　公司享有区域及高新园区资源的双重优势，作为新三板龙头股场外市场业务空间巨大。公司积极布局新三板业务，累计推荐挂牌公司数量位列行业第二，上市券商第一位。公司周边对应武汉东湖（试点园区）、宜昌、襄樊和湖北孝感四家高新园区，2012年武汉开发区拥有高新技术企业2603家，若按5%的挂牌率、100万/家挂牌收入计算，预计2014-2015年可带来挂牌费收入约1.3亿元。新三板将有助于公司现有业务链条的延伸和重组，为承销、并购、直投、融券等业务带来新的客源和增加新的收入，使得公司保持较强的市场竞争力。

　　选择券商股我们一直坚持三大标准：创新业务的弹性及边际增长孰大；资本金运用效率和管理经营效率孰高；兼并收购和资产注入等题材孰有。场外市场等创新业务收入将为公司业绩提供显著的边际贡献。公司股票质押式回购业务已获批，将通过发行短融等方式保证创新业务发展需求。2013年上半年公司ROE（年化）8.02%、杠杆率1.45倍，资金运用效率在业内排名中上。公司拟通过多种途径做大做强，如大力发展信用交易等创新业务、寻求兼并收购机会等。

　　东方财富：一体化的互联网金融服务平台 推荐评级

　　2013-08-13 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：符健

　　[摘要]

　　投资要点国内最大的互联网财经信息平台：

　　公司通过运营财经网站平台，向广大互联网用户提供财经、股票、基金、期货、债券、外汇、银行、保险等诸多金融资讯与财经信息，全面覆盖财经领域，同时也提供财经互动社区平台，满足用户互动交流和体验分享需求。目前公司已发展成我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网财经信息平台。

　　传统业务已近业绩拐点，未来企稳回暖概率较大东方财富目前主营业务包括提供广告服务，金融数据服务、金融电子商务服务以及其他相关业务。目前，广告服务在公司营收中所占比例最大，而金融电子服务是未来的战略重点。受国内经济低迷以及国内资本市场不景气的影响，公司的传统业务收入去年普遍出现了一定程度的下滑，受益于今年市场交易量的显著回暖，我们预计公司传统业务有望在今年实现企稳，未来逐步回暖并重回稳定增长通道。

　　金融电子商务是公司最大看点，如何实现流量变现是关键公司未来最大看点之一在于金融电子商务，公司目前金融电子商务服务业务发展较快，公司的业务结构进一步多元化。随着互联网金融大潮的发展以及公司基金销售业务的不断增长，金融电子商务业务的收入和占比还有很大的上升空间，有望在未来几年中成为公司收入的最主要来源。

　　公司已完成“门户网站+社区+数据终端”的布局，从传统的财经媒介发展到一体化的互联网金融服务平台。公司不断推陈出新，推出基于互联网的创新产品。

　　未来，公司将凭借其流量平台，极高的专业度以及较高的用户粘性，在销售基金和其他各类金融产品中获得较大的市场份额。并且随着国家政策的不断开放，东方财富可能涉足券商业务，在经纪业务方面，公司具有极大的用户优势和渠道优势。中国的“嘉信理财”扬帆起航！“推荐”评级，目标价16元公司基金销售业务仍处于业务拓展的初期阶段，公司短期存在一定业绩压力，公司最大的看点在于长期的想象空间与未来爆发式增长的潜力，我们预计公司13-15年EPS分别为0.03、0.13和0.19元，对于具备互联网特质的稀缺标的，且处于市场开拓的初级阶段，给予较高的估值尤其自身合理性，我们暂时赋予其目标价16元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：市场风险、政策风险、技术风险、人力成本风险

　　金证股份：金融创新提供长期利好 强烈推荐评级

　　2013-10-11 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：王明德 沈悦明

　　[摘要]

　　2013年10月10日，内蒙君正发布公告称阿里巴巴拟以每人民币4.50元认购天弘基金人民币1元注册资本出资额的价格认购天弘基金人民币26230万元的注册资本出资额，增资扩股后阿里巴巴将占天弘基金51%的股份，达成控股。

　　主要观点：

　　1．支付宝事件提升市场对公司互联网金融业务的预期今年6月中旬，支付宝与天弘基金合作推出了创新的互联网金融产品余额宝（用户可通过该产品，用支付宝余额购买天弘的货币基金产品天弘增利宝），该产品一经推出即爆发巨大能量，至9月初其规模已近500亿元，天弘增利宝借此成为国内规模最大的基金。天弘基金为余额宝定制的新型直销系统（首期）正是由公司开发的，同时公司还正在进行该系统的二期扩容和升级改造项目，二期金额为300-500万元。阿里此次直接控股天弘基金，表明了其将以天弘基金为主体进行更多的互联网金融创新的态度，有利于提升对公司IT系统的需求。同时，据支付宝透露目前很多基金也在和其洽谈发行类似余额宝的产品，我们推测这些基金很可能找公司承建类似天弘基金的系统，而且其他拥有第三方支付牌照的企业（如腾讯的财付通、苏宁的易付宝）也很可能推出类似的互联网金融业务，给公司相关业务带来很大想象空间。

　　2、金融创新为公司带来长远利好我国经济调结构的大背景下，金融创新是大势所趋，将带来更多的市场参与者和更多的创新产品，对金融IT系统的需求将成倍增长。

　　自去年5月第一届券商创新大会召开以来，新的政策和创新产品不断出现，特别是今年初的新基金法明显放松了对市场参与主体和资金门槛的限制，促使银行、保险、券商系的新基金设立速度呈加速趋势，为公司的基金IT系统带来成倍的增量市场；同时，伴随着多层次资本市场的建立，转融通、股权质押式购回、OTC等创新业务也为公司的券商IT系统带来了源源不断的新需求。

　　3、公司经营保持了良好的发展势头今年以来，随着证券创新产品的增加与试点范围逐步扩大，公司依靠成熟的产品线布局与标杆客户示范效应，保持了在融资融券、OTC等代表性创新业务中的市场份额优势；在基金业务线，公司稳步提升了市场占有率，上半年8家新设立的基金公司中有5家采用了公司的系统。目前新基金的设立呈加快趋势，同时互联网金融又为财富管理带来了更多新的需求，凭借对客户需求的敏锐跟踪和快速定制开发能力，公司未来有望进一步提升市场占有率。

　　结论：

　　金融创新为公司带来长期利好，公司的证券创新业务已取得领先优势，财富管理市场占有率也迅速提升，未来有望保持良好的发展势头。我们预计公司13-15年的每股收益分别为0.37元、0.50元和0.68元，对应13-15年的PE分别为45.3倍、33.8倍和25.6倍，互联网金融业务为公司提供了业绩爆发的想象空间，公司表现有望超预期，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　1、证券行业持续低迷的风险；2、证券创新政策推出速度不达预计的风险。