四创电子：雷达龙头,构建大安防体系

　　研究机构：湘财证券撰写时间：2013年8月24日

　　投资要点:

　　气象雷达及雷达配套稳增，航管雷达市场广阔。

　　根据气象事业规划，"十二五"期间要使气象服务覆盖面达到95%以上，国家对气象现代化投入将达80-90亿元，比"十一五"增加40-50%。公司气象雷达市场占有率在30%以上，技术实力领先，且背靠大股东三十八所，气象雷达及配套稳健增长。航管雷达未来发展空间巨大。在国内机场建设步伐加快，空管设备国产化和低空开放规划刺激下，国内航管雷达制造商受益。公司是国内唯一获得中国民用航空局颁发《民用航空空中交通通信导航监视设备临时使用许可证》的厂家，开创了航管雷达国产化的先河。航管一次雷达售价约为1500万-2000万元，价格为一般雷达的数倍，毛利率达30%-40%。

　　安全业务发力，大订单在手。

　　公司前期签订了大单，建设运维合肥市视频监控系统，合同总金额为5.37亿元，整个系统建设期为1年，运行和维护期为5年。大单的签订当年不贡献利润，但为未来的营收和业绩提供了坚实的基础。预计此项目的毛利高于公司之前的公共安全产品。公司核心竞争力在于系统集成领域，合肥项目的实施有利于提高公司对平安城市项目的开发和建设能力，为公司未来扩大平安城市项目的份额提供了基础。 定增完成，扩产能，重研发。

　　公司的非公开发行股票募集资金方案已经完成，共募集3.37亿元，可使用资金3.17亿元。本次募集资金加上公司自筹资金将投入3 个项目的建设，进行"雷达系列产品产业化扩产项目"、"应急指挥通信系统产业化项目"和"研发中心建设项目"等。三大项目大大提升公司研发实力、营收和盈利能力，为公司业绩提供保障。

　　今后几年业绩有保障。

　　从公司历年经营规划来看，营收一般都能达到预期。预计今年给大股东的雷达产品及配套增长较快，全年雷达及配套营收增长18%。但广电产品收缩，使得整体营收略有增长。公司毛利大部分由雷达业务贡献，故今年业绩将稳步增长。未来几年业绩来源于：气象雷达稳步增长，航管雷达放量，合肥大单保障公共安全产品营收较快增长，智慧城市订单的拓展。

　　投资建议：

　　公司雷达领域领先优势明显，公共安全领域加速扩张。预计公司2013、14 年EPS 可达到0.51、0.71元，给予买入评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂（正面）：低空开放加速，再中平安城市大单。

　　风险提示（负面）：业绩不达预期，市场竞争致毛利下降。

　　中航电子：立足于航电系统产业，民品与非航空防务业务的发展空间较大

　　研究机构：东北证券(000686,股吧)撰写时间：2013年9月18日

　　公司立足于航电系统产业，保持平稳较快增长的发展趋势。公司是国内航空电子设备的主要生产商，在航电产品部分领域具有寡头垄断的竞争优势，同时将大力开拓非航空防务与民品市场。受益于航电系统产业的发展与资产重组，公司近年来的经营业绩保持平稳较快增长趋势。

　　航电业务是公司的核心业务，将保持稳健发展。中国现有军用飞机未来几年将面临更新换代的需求高峰期，航电系统的年均市场容量预计为百亿元以上；民用飞机在研制大型客机的同时，将加快支线飞机、直升机、通用飞机的产业化发展，市场需求潜力较大。航电系统作为飞机的核心部件，发展增速预计将高于航空制造业整体增速，预计未来十年航电系统的年均销售增速为20%左右，公司将受益于航电系统的市场需求增长。

　　非航空民品和非航空防务将是公司新的重要增长点。根据公司发展战略，未来将力争使航空军品、非航民品、非航防务的销售占比分别达到30%、40%、30%；公司目前航空军品的销售占比为70%以上，非航空民品与非航空防务业务未来的发展空间较大。

　　在民品领域，公司规划发展微电子、机器人(300024,股吧)、物联网与智慧城市、医疗器械等新兴产业。公司新兴民品产业处在孵化和成长期，民品的销售额明年开始有望实现较快增长。

　　中航工业资本化运作稳步推进，公司外延式发展具有较大空间。中航工业航电系统公司曾提出，将进一步提升航电系统资产证券化率，加快资本化运作。中航工业已开展研究所改制的试点工作，航电系统下属五家研究所在条件成熟后，预计将进行改制与资产重组。

　　盈利预测与投资评级：预计13 年-15 年的EPS 为0.38、0.49、0.61元,对应的市盈率为48.3、38.1、30.5 倍。公司业绩预计将保持平稳较快增长，集团资产注入的空间较大,首次给予推荐评级。

　　风险因素：航电产品市场需求与民品业务的发展低于预期，研究所改制与资产重组的不确定性等。

　　中国卫星：中报业绩略超预期,预计全年可能依然稳步增长

　　研究机构：广发证券(000776,股吧)撰写时间：2013年9月2日

　　业绩增速略超预期。13年1-6月收入20.76亿元，同比增长17%；归属于母公司股东净利润1.47亿元，同比增长29%；13年上半年EPS0.16元/股，较上年同期增长约30%。

　　公司13 年上半年收入同比增长17%，东方红公司和航天恒星上半年业绩增速超预期。上半年小卫星研制的主要单位、子公司东方红公司净利润增长约37%，增速有些超预期，从全年来看，我们判断公司卫星研制业务增速依然会是稳健增速；作为小卫星应用业务的主要单位之一航天恒星公司上半年净利润增长约82%，从全年来看，我们判断卫星应用设备业务有可能会由于一些新产品交付而增速较快，卫星运营上行站广播电视节目的传输业务将较平稳。

　　中报业绩增速高于收入增速主要是期间费用率略降、投资收益增加、所得税费用下降。13 年上半年公司综合毛利率为12.93%，同比略降0.69 个百分点；虽然毛利率略降，但期间费用率略降0.23 个百分点，且转让北京宏宇股权增加投资收益920 万，所得税费用与上年同期相比下降均使上半年业绩增速较高。

　　盈利预测与投资建议：我们预计13-15年归母净利润为325.77、394.68、474.88百万元，复合增速约为20%；以最新股本计算，我们预计公司13-15年EPS为0.28、0.33、0.40元。考虑到公司目前在小卫星研制拥有垄断地位、卫星应用业务具有行业竞争力、且具有大股东资产注入预期，维持”买入”评级。

　　航天电子：稳步推进航天业务,积极拓展新产业

　　研究机构：东兴证券撰写时间：2013年8月9日

　　2013年上半年，公司实现营业收入17.47亿元，同比增长8.64%，实现利润总额1.05 亿元，同比增长16.41%，实现净利润0.75 亿元，同比增长9.24%观点：

　　上半年稳定增长，全面目标完成不成问题：公司年初制定的经营计划为2013年全年力争实现营业收入超过41亿元，今年上半年公司实现营业收入17.47亿元，同比增长8.64%，完成计划的42.61%，因为公司航天产品的交付需严格执行用户列装与型号任务的时间节点，每年均呈现出前低后高的特性，所以我们认为公司全年41亿元收入目标不成问题。

　　技术先进，圆满完成“神十”任务：公司上半年航天军用产品收入达15.63亿元，同比增长10.68%，虽然毛利率减少3.36个百分点，但是公司注重技术提升，上半年研发支出4041.8万元，同比增长13.62%。在强大技术实力支持下，公司圆满完成了以"神舟十号载人交会对接"为代表的各项科研生产任务，承担的

　　一批"核高基"、"载人航天"等国家重大科技专项研发项目顺利实施，承担的国家"十二五"某专业技术研发项目顺利通过中期评估，新拓展的雷达遥感与探测技术领域研发项目取得新进展； "集成电路设计理论

　　和方法研究"、"微小卫星系统支撑技术" 、"星载探测激光雷达"等多项技术创新项目的材料申报、项目立项等工作，为公司航天电子核心技术的创新发展奠定了基础；桂林航天公司研制的宇航级TO-5继电器产品配套成功，实现对国外同类产品的替代；时代民芯公司“百万门级FPGA转抗辐射加固ASIC”项目获得国防科学技术进步一定奖。下半年我国将发射探月卫星“嫦娥三号”，又将体现公司遥控遥测技术实力。

　　积极拓展航天外市场：公司拓宽了北斗应用领域，北斗产品用于藏羚羊、海龟等珍稀保护动物的跟踪保护，石油钻井测斜仪、大功率高压变频器等项目技术能力及市场拓展能力稳步提升，另外公司系统级产品完成多次定型试验，进展顺利。

　　期待资产注入：公司大股东航天九院2012收入约为135亿元，其中以陕西航天导航设备有限公司为代表的企业单位收入13亿元，净利润8千万，以西安微电子为代表的事业单位收入23亿元，净利润3亿元。随着我国事业单位改制与军工资产证券化加速进行，我们十分期待公司进行军工资产整合。

　　结论：

　　公司在航天市场竞争优势明显，十二五期间我国将发射“百箭百星”，因此公司航天业务将增长稳定，另外配股工作完成后，公司航天外市场将迅速发展，我们预计公司13-15年EPS分别为0.25元、0.32元和0.38元，对应PE分别为32倍、25倍和21倍，维持对公司的“推荐”评级。

　　航天动力：业绩略低预期,13年增长可期

　　研究机构：东莞证券撰写时间：2013年4月8日

　　公司4月2日晚间发布年报称，2012年营业收入为12.47亿元，同比增1.2%；归属于母公司所有者的净利润为5679.42万元，同比增2.88%；全面摊薄后每股收益为0.23695元，同比增2.88%。略低于预期。

　　主营业务收入、毛利率总体保持稳定，化工装备、泵系统业务营收增长贡献突出。报告期内公司主营业务收入为12.31亿元，同比增长1.64%；主营业务成本为9.93亿元，同比增长1.58%；期间综合毛利率为19.285%，同比增长0.04%。对业绩贡献最大的是泵及泵系统产品与化工装备，其收入同比增长分别为15.26%及8.52%，这两项业务的弱周期性有助于维持公司业绩的长期稳定。

　　“市场增长+业务升级”助力泵及泵系列业务进一步成长。12年公司的泵及泵系统产品已经成为最主要营收来源，其贡献营收合计4.06亿元，占12年营收总额的33%，同比增长8.52%。主要产品包括消防泵、加油泵和工业泵及系统集成等。其中，消防泵类产品主要应用于民用消防及林业消防等方面；随着经济的发展，石油化工、危险品的存放等工业消防的需求日益提高，为消防设备市场带来了新的动力；此外，随着城市化程度的进一步提高，以及我国环境保护压力的增大，国家对城市、林业等消防安全的重视有望进一步提升，因此我们看好消防行业未来发展前景。公司的特种泵产品已经成为目前我国现役主力消防车的标准装备，拥有广阔的市场基础，也有利于消防公司成功升级为消防设施工程专业承包一级资质后，承揽各类消防工程，利用公司在产品技术、工程设计方面的协同优势，完成由产品导向型向服务导向型的转变，以此提高此类业务的盈利水平，对公司业绩做出更大贡献。

　　氧化反应和结晶技术装备龙头，开启进口替代市场之门。公司是国内最大的以氧化反应和结晶技术为主营业务的综合性工程承包商，在苯酐、丙烯酸以及结晶设备的设计和制造方面具有丰富的技术储备和设计施工经验，在国内市场上已有实力与BASF、三菱化工、DSSE等国际行业巨头展开竞争。12年公司加大了市场开拓力度，突出自身优势，根据市场情况调整产品结构，使化工装备营收获得了同比15.6%的增长，而技术升级也给毛利率带来了小幅提升。随着我国经济发展，国内生物化工、石油化工产品市场保持高速增长，市场需求旺盛，特别是在替代能源、生物医药、石化产品深加工、粮食深加工等领域，关键技术、关键设备还需进口，目前公司已经具备了整套系统工程设计能力和制造能力，有望凭借更高的性价比以及更优良的售后服务进一步扩大高端化工生物装备的进口替代市场。