天房发展：销售回升 增持评级

　　机构：海通证券 研究员：涂力磊 谢盐

　　[摘要]

　　事件：

　　公司公布2013年半年报。报告期内，公司实现营业收入7.56亿元，同比下滑54.18％；归属于上市公司股东的净利润7980万元，同比减少21.25%；实现基本每股收益0.07元。

　　投资建议：

　　公司房地产业务全部集中在天津，涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度（涉及代建保障房120万平），目前公司权益建面合计437万平米（不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目），可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下，公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好，而每股预收款较高。我们预计，公司2013、2014年EPS分别是0.18和0.22元，对应RNAV是7.0元。截至8月29日，公司收盘于3.39元，对应2013年PE为19.30倍，2014年PE为15.35倍。给予公司RNAV的65%作为其目标价，对应4.55元目标价，维持公司的“增持”评级。

　　津膜科技：膜技术应用领域多元化 买入评级

　　机构：瑞银证券 研究员：郁威 徐颖真

　　[摘要] 膜技术应用领域多元化，需求进一步加强在中国，膜技术目前主要应用于污水处理，而美国超滤/微滤膜在饮用水领域的应用更多。我们认为膜法自来水厂（提标和新建）将在13、14年正式启动，另外中国早期使用膜技术的市政和工业项目也将实质性进入换膜阶段。

　　我们相信多元化的应用将进一步拉动膜产品的需求，津膜科技将直接受益。

　　13年工业市场已见政策效应公司今年工业订单增长较快，且以存量改造项目居多，符合我们的观点：环保监管趋严能够拉动工业水处理投资。工业污水投资规模超出市政污水，且企业环保“欠债”较多，订单增长的趋势有望在明年延续。我们预测公司13年工程订单3.8亿元，同比增21%。

　　天津市场14年存在超预期可能我们认为天津市场今年整体缺乏订单，但是明年将强势复苏。我们认为订单可能来自于海水淡化、市政供水和污水处理等多个市场，增长幅度可能超出市场预期。我们把津膜科技定义为大行业的小公司，在膜技术水处理各个市场全面发展的大环境下，公司的增长值得期待。

　　估值：维持目标价32元和“买入”评级我们维持预测公司2013-15年EPS0.50/0.74/1.06元，我们根据瑞银VCAM模型得到公司12个月目标价32元，WACC7.7%。

　　天保基建：上半年公司业绩平稳增长 增持评级

　　机构：天相投顾 研究员：张会芹

　　[摘要] 2013年上半年，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长4.42%；营业利润1.01亿元，同比增长16.01%；归属母公司所有者净利润8182.98万元，同比增长11.5%；基本每股收益0.1200元。

　　报告期内，公司实现营业利润、利润总额和归属母公司股东净利润分别为10,053.69万元、11,230.69万元和8,182.98万元，同比分别增长16.01%、16.51%和11.5%，报告期内公司营业利润有所增长主要是受国内房地产市场回暖，以及公司调整项目开发重点，加大销售力度所致。利润总额、净利润同比均有所增幅也主要受营业利润增长的影响。

　　期间费用控制能力有所下降。期内公司期间费用率6.04%，同比增加0.67个百分点。其中，公司销售费用为1,250.72万元，比上年同期增加692.84万元，增长124.19%，主要原因是报告期内销售服务费用、广告宣传费、售楼处折旧等增加。

　　管理费用为2,127.58万元，比上年同期减少181.01万元，下降7.84%，主要原因是报告期内业务招待费、办公费等减少。

　　财务费用为-96.03万元，比上年同期减少23.64万元，下降32.66%，主要原因是利息收入的增长高于利息支出的增长。

　　项目预售情况良好，业绩锁定性强。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为7.03亿元，同比增长145.95%,经营现金回流情况显著好于上年同期，项目预售情况良好。期末预收账款为5.07亿元，同比增长133.48%，预收账款为2012年结算收入的183.32%，2013年业绩锁定性较强。

　　公司目前土地储备主要集中于滨海新区和空港经济区核心区区域，土地储备质量较高。根据目前市场销售和开发进度，公司拥有土地储备建筑面积达百万平米，可保证未来3-5年开发，为持续发展提供必要的资源保障。报告期内，房地产市场延续去年的回暖走势，为此公司积极调整经营发展策略，根据不同的目标市场人群，对项目进行精准定位，其中新建的23万平米B01项目中以90平米以下小户型为主，用以满足市场刚性需求。

　　接盘爱国者项目。今年2月，公司全资子公司天津天保房产拟接手天津爱国者产业园建设发展有限公司拥有的位于空港经济区华旗资讯生产研发基地项目，项目在基本完成建筑主体施工后工程处于停滞状态，收购价格为1.15亿元。我们认为，该项目地理位置具有优势，处于空港经济区核心位置，且周边配套完善，在完成在建项目转让后公司可尽快的进行后期建设和销售，有利于资金的回笼。截止报告期内，双方已签订收购协议，目前项目已开工建设，并开始着手招商销售等前期工作。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.28元、0.29元,按2013年8月2日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为16倍、15倍，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：房地产行业调控时间长于预期的风险；公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险。

　　中储股份：老牌仓储企业需要以转型促增长 增持评级

　　机构：海通证券 研究员：黄金香 钱列飞

　　[摘要] 公司披露2013年半年报。公司上半年收入138.85亿元，同比增7.66%；营业利润2.44亿元，同比降15.73%；归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比下滑11.22%；扣非后归属于净利润1.58亿元，同比下滑16.99%；基本EPS0.21元，扣非后EPS0.17元，扣非后业绩占我们此前预测的扣非全年业绩的52%，基本符合预期。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司核心资源在于覆盖全国、重置成本高昂的仓储网络，核心价值来源于仓储“服务”，即基于仓储功能的各类增值服务，社会对于这类服务的需求数倍于仓库管理本身。公司长期增长将主要依托于仓储“服务”规模的进一步延伸和扩张、仓储物流品类的转型（提升消费品、生活资料等比重）以及实施中的物流地产项目。老牌仓储企业面临以转型促增长的压力。

　　预计2013至2015年公司业绩增速分别为-4.04%、22.87%、26.23%，对应各年EPS为0.42元、0.51元、0.64元。8月29日收盘价（10.11元/股）对应2013、2014年动态PE为24.4倍、19.8倍，给予2014年20倍PE估值，合理估值为10.20元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：消费增长和消费模式的变革正引领物流行业的品种结构和业务结构逐步发生转变，公司物流品类面临结构上的调整；大宗商品在投资增速下降的情况下，物流需求增幅有降低的可能；要素成本上升将加剧经营波动。

　　天津普林：成本控制压力较大 中性评级

　　机构：山西证券 研究员：张旭

　　[摘要]

　　事件追踪：

　　公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为2.41亿元，较上年同期增长11.6%；归属于母公司所有者的净利润为-2687.78万元，较上年同期下滑5.41%；基本每股收益为-0.11元，较上年同期下滑8.92%。归属于母公司净资产为5.82亿元，较上年同期下降4.41%。

　　本期不计划派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。1-9月公司预计归属于母公司股东的净利润亏损3100万元-3600万元。

　　事件分析：

　　行业整体略显疲软，公司毛利转正。根据IPC最近公布的一期北美PCB统计显示，年初至今，PCB行业的出货量下降了4.7%，订单量下降了1.3%。与上月相比，6月份的PCB出货量，环比上升了12%，但是订单量环比却下降了3.6%。这是七个月以来，出货量首次超过订单量，直接导致6月份PCB订单出货比滑落到1.05，但仍保持在正向运行区间。IPC预计今年北美PCB销售增长率不会超过1%。面对行业整体略显疲软的格局，公司通过加速订单结构升级、调整资源配置实现了销量和毛利的小幅增长，但短期公司毛利仍然难以大幅回升。

　　公司成本控制压力仍然较大。2013年上半年，公司的订单结构逐步实现优化升级，由于PCB产品工艺复杂程度较高，公司成本控制压力仍然较大，短期内利润水平难以较快恢复。由于低端PCB的竞争日益激烈，公司当前希望借助多品种、多应用领域和工艺齐全度高的特点，积极拓展细分市场，形成优势应用领域的客户群，从而实现从经验积累到业绩增长的转化。公司亦在积极发掘和培育新的竞争力优势，公司参股中环飞朗的投资即是实例，该项目未来有望对公司工艺、技术等方面形成实质性的提升，成为公司新的竞争点。

　　盈利预测与投资建议：

　　盈利预测及投资建议。公司主要从事印制电路用覆铜板产品的研发、生产和销售。近年来受行业整体需求下滑和公司下游拓展不利的影响，盈利能力明显下滑。考虑到下半年经营环境依然不明朗，公司产品毛利率短期仍将维持低位，且与中环飞朗合作投资航空航天线路板短期内对公司业绩影响较小，我们首次给予公司“中性”投资评级。

　　投资风险：行业竞争加剧的风险；下游需求不达预期的风险