近来A股市场人气高涨，股指一再突破重要关口，个股轮涨，市场一片“歌舞升平”。因此有分析认为中国股市的新一轮牛市已经开始了，甚至有分析预判沪综指将冲破万点大关。但我们认为，目前确认牛市还为时尚早，至少还需要几个要素的配合。

　　技术上差点火候

　　从股指走势上看，目前创业板综合指数、中小板综合指数、深综指的上涨走势已经延续了6个月，且步调非常相似，都是从2012年12月4日起步，在今年2月份展开中场休息，之后在5月初突破前高，阶段涨幅均超过了30%，从而确认指数牛市行情的到来。

　　但根据道氏理论，研判整体市场牛熊市有一个重要的条件：各个重要指数之间必须相互验证。而目前代表大盘股的沪综指依旧在低位徘徊，离2月初开始整理的高点还有5%的空间。所以目前说牛市来临，至少在技术分析上还没有得到道氏理论的配合，即是说在技术上还差点“火候”。只有沪综指最后放量突破2444.80点，才能完整确认整体市场都进入牛市。

　　牛市具备三要素

　　A股的牛市是怎样的？可以回顾2005年到2007年的超级大牛市。形成该轮大行情的重要原因主要有三点：一是人民币升值，推动资产价格大幅上涨；二是股权分置改革启动，带来制度红利；三是沪综指从998点启动前A股已经经历了4年的大熊市，水分已经被挤干。在这些因素的联合作用下，中国A股从998点上涨到6214点，涨幅超6倍，走出了一轮波澜壮阔的大牛市。而在股市上涨过程中，投资者的赚钱效应、企业业绩改善、人民币升值预期等利多因素不断吸引外围资金加入接力，并形成正反馈强化，使得股市泡沫越吹越大，最终在6124点被“吹爆”。

　　可以看到，每一轮的牛熊市都是股市从一个极端走到另一个极端的过程，都不断在重复着挤泡沫、吹泡沫、再挤泡沫的过程，没有新鲜的东西。所以我们归纳牛市的基本面要素有以下几项：市场水分被挤干、资金面宽松、政策环境上有利多推动，三者缺一不可。再回顾上世纪90年代的那几次牛市，基本上也都符合这样的要求。

　　7成概率实现牛市

　　观察目前的市场环境，我们可以发现有两个因素和上一轮牛市有些类似：一是整体市场估值处于历史低位。经历了2009年到2012年的整理，股市水分基本被挤干。2013年3月底，全部A股的市盈率(TTM，剔除负值)为13.17倍，低于历史大底998点时的14.87倍，而银行板块的市盈率仅有6.52倍，钢铁板块的市净率仅有0.88倍。A股市场有56只股票跌破净资产。

二是人民币升值进程加快。5月27日人民币对美元汇率中间价报6.1811，从年初至今，人民币对美元汇率累计升值已达到1.66%，这已经远超去年1.03%的全年升值幅度。这轮始于3月的涨势，如今看来还没有结束的征兆。人民币加速升值不断吸引热钱流入，是推升股票价格的重要因素。不过，从这几年的股市情况看，人民币升值并不一定带来股市的资金面宽松。同时，第三个要素，政策环境上的一些推动目前也还有所欠缺。

　　若仅依靠整体市场低估值和人民币快速升值，也能引发一轮行情，但深度和广度将会逊色很多。并且和上一轮牛市相比，在政策方面、企业盈利方面的促进因素还没有见到，宽松的货币环境也有待构建，经济增长放慢也是不争的事实，都对能否引发一轮牛市形成挑战。因此，基于基本面和技术面的条件，我们认为目前还不能确认牛市来临。若硬要说实现牛市的概率，大概在7成左右。后续的基本面和技术面的变化非常重要，若最终能得到转化或实现，对广大投资者来说，才是实现牛市梦想的时候。

　　(作者单位：华福证券研发中心)

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