公司2012年实现净利16,302.25万元,对应EPS0.76元,同比增长11.74%,扣非后0.77元,同比增长35.1%,其中Q4单季实现EPS0.23元,同比大幅增长40.9%,业绩略超我们预期(0.72元),预计每10股转增10股,派2.1元现金(按增发后最新股本折算)。

　　经营分析

　　仓储罐容持续供不应求,高出租率推动主业毛利率持续回升是超预期主因:公司主要子公司长江国际12年共实现营收30,349.97万元,同比增长27.63%,全年净利润为1.61亿,同比增长约23%,尽管Q4启动长江国际1号罐区的5万改10万和码头等级提升项目,相对罐容仅增长5万方,并且Q4两个泊位基本处于关停状态,但由于仓储罐容的持续供不应求,保证了公司罐容的高出租率(预计95%以上),从而推动毛利率上升至80.7%,比去年同期提升3个百分点,使得Q4单季毛利继续保持30%以上的增长,而全年进入长江国际罐区的接卸量为190.05万吨,较去年同期增加7.5%。

　　代理业务战略性缩减,亏损规模减小:公司代理业务近年一直处于亏损状态,12年开始公司战略性减少代理业务规模,业务收入下降80%至1560万元,亏损额减少300余万元。

　　Q4费用水平仍然保持较高水平:公司由于罐容扩张后,人工销售和管理费用增长较快,吞噬掉部分净利,其中Q4单季管理费用增速16%,而Q3同比持平,全年管理费用升至4630万元,同比增长29%。

　　盈利调整

　　由于中期内罐容持续供不应求趋势不改,长江国际罐容盈利能力不断提升,加上公司战略性减亏代理业务,我们小幅上调公司2013/2014盈利预测,EPS分别为0.76/0.87元(最新股本摊薄的原预测EPS为0.74和0.85)。

　　投资建议

　　目前股价对应摊薄后21.3x13PE/18.6x14PE。尽管经过一波高送转行情,公司估值已经处于相对高位,但我们认为公司张家港地区的码头和储罐资源优势相当明显,公司的整体盈利规模有望通过罐容的持续扩张和利用率的提升而保持稳定增长态势,且仍存在超预期的提前利用华泰和凯滕化工罐容及土地,因此继续维持公司“增持”评级。