近日我们对公司进行了调研,与高管就公司近况和发展战略进行了沟通交流。

　　投资要点

　　中国的FLIR:公司是红外设备制造行业的领先厂商,成长空间巨大订单驱动成长,市场份额领先。公司长期专注于红外设备制造,在军用、民用产品的市场具有领先的市场份额。公司业绩成长主要是订单驱动,下游应用广泛涉及电力、消防、工业、医疗、政府装备等领域。

　　公司核心竞争力的三个来源:技术、资质、市场开拓能力。我们认为,公司核心竞争力有三:

　　(1)技术领先,研发储备丰富;

　　(2)军品、民品具备门类齐全的资质认证,身处竞争壁垒之内;

　　(3)高度专业的市场开拓能力,销售部门的设置有很强的针对性。

　　公司未来有两个重点发展方向,一是政府装备用高端红外系统、二是向上游核心器件延伸。前者附加值高,主要供应政府专用市场;后者主要是关键零件(包括红外光学系统、焦平面探测器)自制,一方面可以降低整机产品的成本,另一方面可以加强零件供应、缩短生产周期、提高交货的准期率。丰富和全面的技术储备,使得公司具备极强的潜在成长动能。红外热像市场刚刚进入加速成长的初期,新应用层出不穷,新的细分市场不断启动,公司丰富和全面的技术储备有利于在新应用爆发的初期,第一时间抢占市场。这也使得公司的业绩具备极强的潜在成长动能,这成为国内竞争对手难以复制和赶超的优势。

　　公司红外产业园即将投入使用,生产能力将提升一倍以上,产业链配套的完整性大大提高

　　公司募投项目--红外产业园即将投入使用,预计近期可以完成搬迁,生产能力将大幅提升。红外产业园投入使用,对于公司具有如下的意义:

　　(1)产能水平提升。公司的产能是弹性产能,一定时期内的产能和产量,依产品复杂度的不同而存在一定差异。我们粗略估算,随着新厂区投入使用,公司在2013年的产能水平将提高一倍以上;

　　(2)提高产业链配套的完整性。一方面,红外光学系统的产能将逐步释放;另一方面,产业园建成为探测器产业化提供了可能性,准备了必要的硬件条件。

　　非制冷焦平面探测器已经获得专利,关注产业化进程

　　焦平面探测器专利审核通过,期待产业化早日实现。目前公司的非制冷焦平面探测器已经获得专利,相关制造环节也已经拥有多个专利储备。我们认为,公司探测器的产业化条件已经基本成熟。我们期待公司探测器的产业化进程早日启动,我们会对良率爬坡和产能爬升的进程保持密切关注。

　　产业园的建成为探测器产业化准备了硬件条件。我们认为,红外产业园建成后,随着净化工程完成和设备到位,公司探测器的产业化进程正在大大加快。我们预计,自2013年起,公司非制冷探测器有望逐步实现批量供应,满足自身生产需要。

　　订单驱动业绩成长:军品关注前期订单执行和新订单签订,民用市场看好车载红外应用的市场开拓

　　公司拥有大量在手订单,核心原材料供应充足,业绩成长可以期待。军品领域,看好2013年的新合同的签订和前期合同的密集确认;民用领域,我们看好车载红外市场加速成长,从而拉动公司业绩。公司军用产品有望受益于军方装备升级。总参已经颁发了《2013年全军军事训练指示》,提出“做好打仗准备”的要求。这很可能意味着,2013年解放军装备升级速度会加快。随着公司更多的产品定型和更多的合同订单签订,预计今年公司军品业务将实现快速增长。

　　民用红外市场加速启动,看好车载红外应用。在民用领域,电力检测和测温应用已经比较成熟,市场增长比较稳定。我们认为,2013年的民用市场主要看车载红外应用。前期制约车载红外应用普及的主要原因是价格。随着今年车载红外应用的价格下降到合理区间、国产探测器产业化加快、以及国际车厂的示范作用,我们预计,车载红外市场将在2013年全面启动,公司车载产品的业绩成长具备巨大的想象空间。

　　投资建议

　　我们预计2012-2014年的基本每股收益分别为0.31元、0.60元和0.81元,对应市盈率分别为52.3倍、27.5倍和20.4倍。我们看好2013年军品订单增加、车载红外市场启动和核心部件(MEMS、红外光学系统)产业化对公司业绩的积极作用,维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　探测器产业化进程慢于预期;车载红外市场成长进程低于预期;军品订单时间上的不确定性。