原因及逻辑:1、综合我们对市场的判断及理论测算参考值,我们认为,当中信海直的股价为7.2 元时,对应的转债价格在108.48 元~109.22 元。2、假设转债发行后10 个交易日上市,以最新的10 日年化波动率32%计算,中信海直20 日的波动率约为6.5%。当转债市场系统估值波动幅度不大时,当中信海直在6.3 元至8.15 元之间(股价约涨跌波动两个标准差)时,海直转债的价格大约在101.76 元和118.64 元之间。按目前的市场环境估计,如果转债系统估值下降不明显,海直转债上市后高于面值的可能性较大;但如果转债系统估值下降超过2%,海直转债在股票下跌和估值下跌的双重作用下可能破发;总体上来看破发概率偏小。3、假设大股东全不参加配售,剩余股东的参与率在25%~35%之间时,剩余可申购金额约为5.62 亿元至5.27 亿元。4、当海直转债网上申购资金为20 亿,网下申购资金为342 亿(即放大后的总申购资金为875 亿)且剩余可申购金额为5.45 亿元时,中签率为0.62%,当首日涨幅为8%时,网下申购收益率约为0.12%,网上申购收益率为0.048%,网上申购收益率能勉强覆盖回购成本。

　　有别于大众的认识:1)要使网下申购不亏本,假设回购成本为3.5%,当中签率为0.6%时,海直转债上市时需达到约102.6 元;当中签率为0.7%时,海直转债上市时需达到约102.2 元。由于发行至上市一般需要两至三周,如果期间正股下跌幅度较大,网下申购将不能覆盖成本。2)尽管股票市场短期人气高涨,价量齐升,但也仍有部分风险有待释放,加之转债股有显著的除权效应,我们不宜对海直正股的表现期望过高;3)但不得不承认的是,由于同仁转债申购收益超过预期,会吸引部分资金博弈海直转债的申购收益,因此资金量不排除会超过我们的预估。