公司产品多元化发展。公司以煤碳为原料，产品多元化发展，拥有尿素产能150 万吨、醋酸产能50 万吨、DMF 产能25 万吨、己二酸产能16 万吨等，是国内领先的煤化工企业。目前公司的5 万吨/年合成气制乙二醇产品已全流程打通，公司以清洁煤气化平台为依托，未来仍有多元醇、三聚氰胺等项目投产，有望保持成长性。

　　乙二醇未来供需基本面良好，煤基乙二醇具有成本优势。相比石油路线，煤制乙二醇具有成本优势，且近期国内已有相关企业的生产在透光率等主要指标产生突破。2011 年我国乙二醇表观消费量约1000 万吨，其中净进口727万吨。我们看好未来乙二醇产品前景主要由于：1)未来全球除中国外新增乙二醇产能有限; 2)中东在经过大规模的产能投放后，产能逐渐消化，生产商议价逐渐强势;3)中东地区低成本的原材料(主要为乙烷)配额已分配完毕，新建装置已无低成本的优势。

　　尿素冬储行情启动，冬季天然气供应不稳定或有利于煤头尿素生产商。进入12 月份以来，国内尿素部分装置开始检修，且行业内库存相比较低。我们认为目前尿素冬储行情已开始启动;且伴随着冬季天然气供暖需求增加，国内部分气头尿素生产商供气不稳定，将有利于煤头尿素生产商。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.49、0.67、0.96 元， 参考行业内可比公司估值，给予公司12 年20 倍PE，对应目标价9.80 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　原材料煤的资源依赖;

　　新项目进度推迟;

　　产品价格下行风险。

　　作者：杨云来源东方证券研究所