收购标的为轻资产公司，以收益法评估更合理

　　证券时报记者 李小平 张霞

　　标的资产的估值，往往会因评估方法不同而相差甚远。华星创业（300025）的一项资产收购，就因估值问题而备受争议。

　　华星创业日前公布的增发草案显示，公司拟向陈俊胡等14名自然人发行4267.13万股，购买其持有的珠海市远利网讯科技发展有限公司99%的股权、上海鑫众通信技术有限公司39%的股权，以及浙江明讯网络技术有限公司39%的股权，发行价格6.72元/股；同时募集配套资金不超9558万元，发行股份数不超1579.9万股，发行价格6.05元/股。

　　上述草案中，远利网讯、鑫众通信、明讯网络的评估增值分别为7975.19万元、1.74亿元、1.33亿元，与账面净资产相比，评估增值率分别为437.04%、191.46%、149.67%。而华星创业一个月前公布的增发预案中，上述股权的评估增值率分别为442.52%、192.8%和151.13%。与原方案相比，调整后的方案变化并不大。

　　因为溢价4倍收购远利网讯，华星创业在公布收购预案时，曾引发市场争议。但从修正后的增发方案来看，华星创业基本维持了对远利网讯的估值。

　　对此，华星创业董秘方春英解释称，收购价格是根据第三方评估机构公允的评估值而定的。评估机构分别采取了资产基础法和收益法对标的资产进行评估，并最终采用了收益法。

　　远利网讯主要增值资产为无形资产，该公司拥有强大的客户资源，今年前8月，其前五名客户包括中国铁通广东分公司、中国移动广东、珠海、汕头及江门分公司。

　　资本市场上，市盈率（PE）被视为估值高低的重要指标。按照远利网讯、鑫众通信、明讯网络2012年净利润预测及收购价计算，三家公司对应的PE分别为11.8倍、10.4倍和8.7倍。按照业绩承诺，2013~2015年，远利网讯、鑫众通信、明讯网络三家公司将合计实现净利7108万元、8264万元和9499万元。

　　假定上述收购事项完成，根据盈利预测表，华星创业2012年和2013年的净利润分别为6116万元、8360万元。按照增发后总股本2.14亿股计算，公司2012年、2013年的每股收益为0.29元和0.39元。

　　方春英强调，远利网讯主要从事计算机网络和通信网络的建设服务，是一家典型的轻资产类公司，其拥有的固定资产较少，因此净资产规模较小；相反，这类公司拥有的资质、渠道、团队及商誉等资源，是核心的竞争力。收益法也是评估此类公司通常采用的方法。