事件评论：

　　审批进度超预期，开始进入高壁垒的麻药领域：公司2011年8月完成生物等效性试验，2012年8月反馈审批意见，11月下旬拿到生产批件，审批进度超出我们的预期。预计2013年上半年将完成GMP认证后，芬太尼贴剂可正式投产上市销售，标志着公司正式进入高壁垒的麻药领域。我国对麻醉药产业链管制严格，其中麻药单方制剂生产企业最多只能有3家，国内只有常州四药获得批件(杨森制药代理原研厂商)，公司获批后将形成稳定竞争格局，未来3-5年该品种不会有新进入者。

　　贴剂立足镇痛领域，市场空间广阔：传统麻醉药主要用于临床上的手术镇痛，芬太尼贴剂主要用于非手术镇痛领域。我国麻醉药物基数低，成长性较好，主要增长动力来自手术量不断增长，且受益于癌痛及非癌镇痛需求、进口替代等。芬太尼系列产品由于其成瘾性低、对呼吸抑制相对较小，镇痛效果是其他同类产品的几十倍，迅速得到了广大医生和患者的认同，普及率越来越高，其安全性已经达到充分考证。经测算，芬太尼贴剂仅在癌痛领域理论市场容量就超过20亿元。

　　打开成长空间，2013年将贡献业绩：公司目前主要增长点在口服药业务，集中在培元通脑胶囊和丹鹿通督片等品种。芬太尼透皮贴获批将极大丰富公司产品线，打开公司成长空间。公司采用较为先进的骨架型工艺，技术优势相对明显，具有更持久的药效。芬太尼贴剂一期产能5000万贴/年，销售推广已经开始筹划，估计初期以代理为主，2013年将贡献业绩。

　　2014年增厚EPS0.1元，维持“推荐”评级：公司机制逐步健全，经营管理踏上正轨；口服药品种优势明显，是目前业绩增长的主要动力；芬太尼贴剂获批，有望迅速成为业绩增长点，2013年开始贡献业绩，2014年增厚0.1元。预计公司2012-2013年EPS分别为0.25元、0.45元，我们认为公司经营将持续改善，业绩弹性大，维持“推荐”评级。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。