精彩摘要：分析师首次覆盖兴发集团并给予买入评级，12个月目标价为人民币21.94元，相对于当前股价有32%上行空间。兴发集团是中国一体化磷化工龙头企业，拥有突出的磷矿资源和廉价水电资源优势。公司磷矿品位高于国内平均水平，受益于中国持续的磷矿资源整合。磷矿石产销量增长是公司未来利润增长的主要推动力。分析师预测公司磷矿石权益产能将从目前的295万吨增加至2015年600万吨左右。

　　点评：

　　(1)2013年国际磷产业景气有望温和回升。2012年国际粮食价格上涨，北美磷铵库存低于过去5年平均水平15%，以及磷铵价格位于2年低位有利于2013年农业旺季国际磷铵价格表现。2013年国际磷矿、磷肥扩产有限，磷矿价格有望坚挺。

　　(2)兴发集团磷矿产能将加速扩张。公司目前拥有295万吨磷矿石产能，根据扩产规划到2015年权益产能将实现翻倍，达到600万吨左右。2012上半年公司磷矿产品毛利率为78%，盈利能力强。2013年分析师预计公司磷矿石产销量有望增长80-100万吨，增幅超过25%。

　　(3)磷铵业务2013年开始贡献盈利。子公司宜都兴发磷铵业务近日试车成功，预计年内能够实现销售。磷矿自给及运输优势将保障公司磷铵业务实现盈利。

　　估值：

　　分析师沿用一直使用的P/BvsROE估值方法，给予兴发集团18%的估值溢价，以反映过去1年兴发集团相对可比公司18%的P/B溢价水平。基于3.1倍的2013年预期P/B以及18%的2013年预期ROE得出目标价21.94元，隐含上行空间32%，给予买入评级。