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虽然A股IPO审核发行节奏进展缓慢，但之前较为“淤积”的上市公司再融资通道却一改往日缓缓之气，上会审核与核准节奏加速。
据不完全统计，自今年10月份以来，便至少有21家上市公司的再融资申请获得发审委通过，并有7家公司的再融资申请获得证监会的核准发行批文。
“这批在审的上市公司，若无重大问题，今年12月前一定上会。”近日一位券商高层也在其微博上透露，“这是个很积极的信号，可以做多种解读。”
一时间，原本风传已久的再融资审核权的下放问题再次成为业界关注的焦点。
“按目前部署，再融资审核权的下放基本已确定，但时间窗口待定。首发IPO的有关改革步子将不会如市场预期那么大。”一位接近监管层的知情人士向记者表示。
而根据记者了解，新三板即将在年底有所突破，这也将成为这些改革政策实施的时间契机。
11月9日，证监会副主席姚刚召集国内数家大型券商负责人在宁波举行的闭门会议上，也明确指出随着新三板的开板，“很多东西将要做重大调整”。
姚刚明确表态称，“未来会修改首发和再融资的管理办法，整体想法是进一步放开。例如对增发价格的限制，以后这些限制都可以放开。”
“新三板”带来改革契机每一次重大的体制改革，事实上都将依附一次资本市场的发展契机得以实现。
“上一次改革是以股权分置为契机的，首发和再融资都做了调整。”姚刚表示。
目前国内上市公司首发与再融资所参照的《上市公司证券发行管理办法》(下称《管理办法》)，于2006年4月中起草完毕并开始征求意见。
而该《管理办法》的实施，对6年半之前的国内资本市场而言，强化了对股票发行的市场价格约束和投资者约束机制，突出了保护公众投资者权益的要求，拓宽了上市公司的融资方式和融资品种，并简化了证券发行的审核程序。
而斯时正是股权分置革起始时间，对于有关改革动机，《管理办法》制定者如此表述：“股权分置改革的进行使得上市公司两类股东有了共同利益基础，在此情况下原来的再融资规则已难以适应当前的市场情况，围绕强化市场约束机制这一重点，新的《管理办法》对公开发行股票和可转换公司债券的条件进行了相应的调整和完善。”
而在股权分置制度改革之后，近期，又一大影响到国内资本市场的重大决策事件也即将正式拉开大幕，那便是“新三板”的正式开板。
“以前我们称”首次公开发行股票并上市管理办法“，这意味着公开发行和上市是连在一起的。未来有了新三板，公开发行就未必与上市联系在一起，很多东西都要做重大的调整。”在承接“上一次改革是以股权分置为契机”的话题时，姚刚在会议上明确指出。
“实际上，在今年以来推行的许多资本市场新政，皆是围绕着新三板推出的承接功能而制定的，包括退市制度等等，其皆是建立在新三板推出后建立的多层次资本市场的基础上。”一位参与11·9宁波会议的券商高层向记者解释，就目前有关上市公司再融资的有关改革，也或将以新三板推出为时间契机。
“新三板的再融资功能是主要的职能之一。”上述券商高层坦言。
而在记者之前获得的一份有关新三板的《扩大股份转让试点工作方案》中，也明确指出，新三板开板后，将对其再融资功能进行大刀阔斧的改革，在之前的中关村(行情 股吧 资金流)试点中，尚未出现明确的增资规定，为明确市场预期，增加市场吸引力，将以规则形式明确增资条件和审核要求。
在有关工作方案中更提出了新三板公司“放宽定向增资对象数量限制”、“取消新老股东配售比例限制”、“丰富定向融资产品”、“允许挂牌时定向股权增资”、“公司自主选择采取小额快速融资或储架发行”等五大改革措施。
正如姚刚所言，要应对新三板新的改革需求，首发与再融资的再次改革已为期不远。
而据本报记者了解，原本曾一度传闻在10月开板的新三板或将在今年年底前后有所突破。而与之有着较密切关系的再融资审核权的下放，也将随之正式下放交易所。
再融资价格限制或将取消
除了有关再融资审核权的下放外，另一个难题，再融资发行时的限制定价问题也有望得到缓解。
据现行的《上市公司证券发行管理办法》规定，“上市公司公开增发股票时发行价格要不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价”而采用定向增发的再融资行为时，其“发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%”。
而这一定价规定的限制，加上再融资审批时间长度，使得欲进行再融资的企业在真正实施发行时，发行的股票价格与二级市场上的交易价格形成了较大的价格差额或是倒挂现象，而最终不能不放弃发行。
对再融资的发行价格的限制也同样是由于当时历史契机所形成。
“由于目前我们实行的有关政策是基于2006年的股权分置制度的有关实际情况所制定，对于上市公司再融资的话，也会根据当时实际情况设置一些相应的条款限制。”上述参与宁波会议的券商高层向记者透露，而目前A股“全流通”的话题已不再是热点，而国内资本市场基本上也已走过股权分置改革的阶段，加上新的形势下的多层次资本市场目标的确立，斯时的有关限制不但不能保护整个市场的良性循环，甚至已凸现制约。
今年以来股市的低迷造成大量上市公司将融资的目标投向债券市场，一向热衷于发行股份再融资的券商，也迫于创新变革环境下的资本金压力无奈转投债市。
11月13日，国海证券(行情 股吧 资金流)发布公告称，公司股东大会已通过发行4.5亿元次级债的决议，期限为6年，利率为浮动利率，该部分资金将补充公司营运资金，以支持公司现有业务发展创新和未来新业务的发展。
在股权融资迟迟未有进展的情况下，国海证券唯有退而求其次，先以“近水”解渴，通过债券融资的形式先借入资金，缓解行业创新格局下的资本金需求。今年5月，国海证券股东大会通过了再融资计划，拟非公开发行不超过4.94亿股，发行价格不低于10.12元/股，募集资金总额不超过50亿元。
今年以来，上市券商中，仅有宏源证券(行情 股吧 资金流)和东北证券(行情 股吧 资金流)两家上市券商再融资完毕，分别于今年6月和8月非公开发行募集资金70亿元和40亿元。事实上，由于二季度以来券商股的市场表现较为惨淡，已公布再融资方案但尚未发行的5家上市券商中，已有3家目前二级市场的股价跌破了增发底价，9月获得证监会核准的国金证券(行情 股吧 资金流)未出现增发股价倒挂的现象，而国海证券由于今年大比例送转分配方案实施前的暴涨行情，目前股价也高于其原定的增发底价。
然而，上市券商在债市融资却呈现如火如荼的势头。除了国海证券成为年内首家发行次级债的上市券商，短期融资债和公司债也得到大型券商的热衷。
在券商发行短期融资债停滞7年之后，招商证券(行情 股吧 资金流)率先发力，其于今年5月、8月、9月和11月分别发行了40亿元、46亿元、20亿元和20亿元的短期融资券，期限为三个月。10月18日，招商证券还公告称，计划发行不超过100亿元人民币固定利率公司债，期限不超过10年，主要用于补充公司营运资金。
11月12日，中信证券(行情 股吧 资金流)公告称，已于8月23日完成2012年第一期短期融资券人民币50亿元的发行。此前，广发证券(行情 股吧 资金流)也于10月完成了2012年第一期短期融资券人民币45亿元的发行。
一位券商行业分析师表示，由于券商创新业务越来越多，对净资本的要求也会越来越高，以往券商的融资方式主要集中在股权融资上，未来债券融资的规模会越来越大。短期融资券等形式拓宽了国内证券公司的融资渠道，改变了国内证券公司单一依赖股权融资的现状，今年以来监管机构的扶持和相关制度的放宽也令券商债市融资更加便利。（第一财经日报）
市道低迷之下，各路资金对再融资项目的选择已愈发谨慎、挑剔。盘点近期上市公司已完成的增发募资案例不难发现，为完成“筹资大计”，江西水泥(行情 股吧 资金流)等公司不惜以底价发行，但仍遭到了多数投资者的“冷遇”，进而导致募资规模大幅缩水；而在另一方面，丽鹏股份(行情 股吧 资金流)的再融资计划则受到了热烈追捧，最终实现了高价发行。对投资者而言，参与增发是否“有利可图”已成为其挑选增发项目的核心考量要素。
江西水泥昨日披露的增发实施报告书显示，公司筹划近两年的再融资计划最终艰难收官：与此前6.3亿元的计划募资规模相比，本次增发实际募资净额仅为1.24亿元，大幅缩水八成。即便如此，江西水泥的整个筹资历程亦充满艰辛。据披露，江西水泥及其承销商10月17日就本次增发曾向105名投资者发出了认购邀请书，孰料至10月22日仅有中国建材一家参与了申购报价。无奈之下，公司又于23日向投资者广发追加认购邀请，随后才收到泰达宏利基金的认购申请。
与江西水泥“同病相怜”的还有中航电子(行情 股吧 资金流)。公司去年11月曾推出增发方案，拟募资34亿元投向“航电系统领域产业化”等项目。在证监会核准后，公司随后于今年9月21日对外发出了176份认购邀请书，此后同样因认购不足而进行了追加认购邀请，但最终仅有博弘数君等三家机构“响应”。受此影响，中航电子本次增发募资额急剧缩减至6.6亿元，尚不足原计划的20%。
相较于上述两公司的“惨淡”结局，丽鹏股份近期完成的定向增发则引来众多投资者“捧场”。询价期间，共有13名投资者提供了申购报价单，占据主动地位的丽鹏股份随即根据出价结果将增发价格定至13元/股，较10.44元的增发底价上浮近25%，并最终由7名投资者合计认购了2074万股。
分析人士指出，在市场持续低迷的大背景下，投资者如今选择增发项目已变得十分“保守”，以最大限度保证持股解禁后仍有利可赚。如中航电子，其增发询价期间二级市场股价仅略高于增发底价，因投资者认购股权后有一年的限售期，在此期间股价若出现大幅下挫，此番投资很可能“得不偿失”。再看丽鹏股份，尽管增发价高达每股13元，但其询价期间二级市场股价则在18元左右，高额的价差使得认购方有较大的“保底”空间，遂积极参与认购。而从后续股价走势来看，受累于大盘低迷，上述两公司股价近期均遭遇大幅下挫，中航电子增发认购方已浮亏13%，但丽鹏股份认购方却仍浮盈一成有余。
有意思的是，在参与上市公司增发过程中，亦有主动“买套”的投资者。大有能源(行情 股吧 资金流)本月已完成的定增计划显示，在其增发询价期间，公司二级市场股价(20元左右)已低于增发底价，但仍有8名投资者以20.84元/股的高价合计认购了36175万股。而以大有能源最新17.18元的收盘价计算，该部分投资者目前浮亏比例已进一步扩大至17.56%。（上海证券报）
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