作为黄金首饰领先品牌,老凤祥三季度收入增长大幅高于行业平均水平。7-9月,全国限额以上企业金银珠宝类零售额505.70亿元,同比增长13.78%;同期,老凤祥营业收入73.87亿元,同比增长38.60%,比行业增速高出整整25个百分点,实现归属母公司的净利润2.00亿元,同比增长34.07%,品牌效应明显。

　　黄金价格上涨和“迎十一”订货会火爆是公司业绩增长超预期的主要原因。

　　COMEX黄金价格自5月中旬跌至1500美元附近后开始震荡反弹,于9月底攀升到近1800美元,涨幅约20%;受金价上涨刺激,黄金首饰需求开始回暖。此外,9月中旬老凤祥有限举行“迎十一”订货会预计销售额近30亿元(含税),接近历史高点,也为全年业绩高增长打下坚实基础。根据行业信息,公司零售和批发业务的增长均高于当地行业同期水平,在竞争对手增速放缓甚至同比下滑的情况下逆势而上,老凤祥行业龙头地位彰显无疑。

　　谨慎看好公司渠道扩张和产品结构调带来的市占率和盈利能力的提升。根据我们调研的情况,虽然一二线城市受经济减速影响需求增速减缓,但三四线城市仍以10-30%的速度快速增长,这与三四线城市消费者购买力提高处于消费升级的阶段有关;老凤祥战略下沉渠道,布局全国网络,有助于未来抢占市场份额。而公司近两年大力推广“翠、珠、玉、宝”等高毛利率新四类产品,从内部提高自身的盈利能力,在行业景气度上升周期将锦上添花,预计将贡献新的利润增长点。

　　财务与估值l考虑到11-12月份为珠宝首饰销售淡季,出于谨慎性原则,我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.15、1.36、1.66元的预测,给予2012年25倍PE估值,对应目标价29.00元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示l经济长期低迷,金价持续下跌等。