投资要点：

　　三季度业绩增速略超预期。今年7-9月份公司实现营业收入12.51亿元、比去年同期增长48.4%，营业利润为1.80亿元、比去年同期增长38.1%，利润总额为2.03亿元、比去年同期增长64.6%，归属于母公司所有者的净利润为1.26亿元、比去年同期增长64.2%。

　　内生外延共筑高增长。公司前三季度营业收入较上年同期增长46.21%，我们预计公司麻醉药产品收入将增长30%以上，舒芬太尼和瑞芬太尼将保持高增长，预计未来仍有较大成长空间。前三季度毛利率同比有所下降，但第三季度毛利率环比有回升的趋势。前三季度销售费用率较去年同期基本持平，管理费用率下降1.1个百分点，期间费用率整体下降1.8个百分点，费用控制良好。存货周转率同比提升，应收帐款周转率有所下降。经营活动现金流净额同比增加，主要是公司有效利用信用帐期及银行票据放缓资金流出。

　　在研产品进展顺利，国际业务有望明年盈亏平衡。公司在研产品阿芬太尼和磷丙泊酚钠已经完成III期临床，纳布啡和盐酸二氢吗啡酮有望于今年底或明年获批。美国普克预计目前仍然亏损，除已经在美销售的一个皮肤药外，还有3个皮肤病新药正在申报，较胶囊产品预计于4季度上市，有望于明年实现盈亏平衡。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元，考虑到公司麻醉镇痛药良好的成长性，参考可比公司估值，给予公司2012年36 倍PE估值，对应目标价28.00元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　国际业务拓展不达预期，新药上市速度低于预期。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。