正面:三季度为公司订单结算淡季,仍实现收入同比增长44%。主要源自:膜工程项目结算稳步增加及久安公司并表因素。

　　三季度:实际所得税率由上半年的26%回落至11%。

　　发展趋势:预计全年60%收入、80%盈利将在四季度集中确认。1)业绩分布明显具季节性。主要源于公司承接订单多为政府项目,政府预算拨付一般集中于年底前进行项目进度确认以及建设款划拨(2011年四季度收入、净利润占当年收入、净利比例分别为64%和77%)。2)我们对公司2012年四季度业绩集中确认的信心来自:公司前期进入的各地方市场尤其云南、江苏和内蒙地区的项目落实、业绩释放;南水北调工程配套自来水膜法处理技术路线的推广。3)截止三季度末,公司应收帐款和存货累计达7.6亿元,显示出在手运行项目在稳步增加。

　　未来两年:看好公司地方合资项目带动的业绩持续扩张。目前公司已依托地方合资项目进入云南、江苏、内蒙、湖南、湖北、新疆等地,公司将通过母公司膜生产、膜处理工程+分享合资公司投资收益两方面来兑现长期成长预期。

　　估值与建议:维持“推荐”投资评级。预计公司2012、13年净利润5.5亿、8.3亿,EPS1.0元和1.5元。当前股价对应2012、13年市盈率分别为38x、25x。

　　风险:订单结算进度低于预期;异地扩张步伐低于预期。