三诺生物前三季度业绩继续维持40%以上的高增长主要缘自核心业务血糖监测系统的内外开花。一方面，受益于近年来国内血糖仪的快速投放，内销维持高增长，上半年血糖监测系统内销收入增长54%，延续了2009年以来的高增长；另一方面，公司以TISA公司为核心渠道的出口业务稳步推进，2011年大部分订单于今年一季度确认收入已经奠定了全年出口收入大增的基调(上半年同比增长144%)，而且2012年5月公司收到两笔出口订单，合同总金额588万美元，约折合人民币3700万元，有望锦上添花。

　　当然，前三季度净利润增速有所下滑主要是由于一季度出口订单集中确认收入的效应逐步消退。

　　在中国糖尿病患者巨大群体持续增长的基础上，糖尿病确诊率和胰岛素治疗率仍处于较低水平，未来具备巨大的提升潜力。我们保守预计，到2015年和2020年中国血糖监测系统保有量可分别达到2160万台和4590万台，即3.5倍和7.4倍的空间。而随着血糖监测医院市场趋于饱和以及新增消费群体倾向于价格敏感型，立足于OTC市场的国内血糖监测企业有望凭借性价比和本土化优势快速崛起，率先受益于行业高景气。与此同时，国内OTC市场寡头垄断格局呼之欲出，公司作为其中的龙头企业，兼具渠道和成本优势，有望分享市场的高景气。

　　三诺生物核心产品血糖监测系统具有核心利润来源于配套试条、后续销售客户黏性强的行业特点，因此血糖仪投放能力对公司后续的业绩释放至关重要。按照截至目前的投放速度，2011年和2012年期末公司国内血糖仪销售存量均将维持80%以上的高增长，从而保证2012-2013年血糖试条销售的高增长。

　　而从长期来看，一方面公司渠道精简和终端扩张稳步推进，有利于公司渠道-终端运营效率和品牌影响力的提升，从而保证业务长期稳定性；另一方面，随着2014-2015年寡头竞争格局稳定后降价因素将削弱，为持续高成长奠定扎实基础。

　　我们预计三诺生物2012-2014年EPS分别为1.48元、2.11元和2.99元。当前股价对应于2012-2014年摊薄后业绩的PE分别为34倍、24倍和17倍。在行业高景气的大背景下，公司持续高成长态势明确，故按照2013年35倍PE计算，我们维持公司“买入”的投资评级，6个月目标价为73.87元。

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