公司主导产品为抗病毒口服液、板蓝根颗粒等。2011年公司并购了广东九极生物科技有限公司、中山优诺生物科技有限公司和广东化州中药厂制药有限公司,收购了广东清平制药有限公司部分资产,初步形成了以抗病毒口服液为一线产品,以化州橘红系列、白云医用胶、九极保健品为二线支撑产品的“大健康”雏形。

　　抗病毒口服液:“省外扩张、基药增补”驱动高增长.

　　中成药感冒用药抗病毒口服液是公司主导产品,在广东等省份享受优质优价。

　　2011年销售收入3.57亿元,同比增长9%,占公司总收入的58%,毛利率61%。

　　抗病毒口服液是由公司原创的新药,是全国率先应用“中药指纹图谱技术”进行质量控制的纯天然中药配方的口服制剂,以OTC渠道为主。作为国家标准制定者,公司垄断抗病毒口服液市场,占有率在60%以上。借助基药增补,公司有望在广东省外市场快速扩张,红眼病、手足口病等多适应症推广将进一步打开成长空间,我们预计未来3年公司抗病毒有望维持30%左右的增速。

　　化州中药厂:橘红最道地,复制抗病毒口服液的成功.

　　治疗热咳的念慈庵蜜炼川贝枇杷膏年销售近20亿元,而寒咳市场缺乏大品种,化州橘红是针对寒咳的特效药,市场刚刚起步,将成为细分市场领军者。全国橘红药效以化州橘红最佳,且只有在化州平定镇境内才能生长。化州中药厂从事橘红系列近30年历史,拥有独家品种橘红痰咳液等多个产品的批文,均进入医保目录,进入北京等基药增补目录。橘红系列与抗病毒口服液产品特点类似、销售渠道共通,借助香雪制药在OTC领域的成功经验,未来有望成为大品种。

　　九极生物:打造第二个无限极.

　　九极生物从事保健食品的生产和销售,从发展历程、产品结构等方面接近著名保健品直销企业“无限极”。2010年直销方式占我国保健品销售额的43%左右,且呈上升态势。2006年无限极成为第一批获得直销牌照的保健品企业,2011年销售额高达85亿元。九极生物亦在努力争取获得直销牌照,预计2012-2014年分别实现销售收入1,500/3,000/5,000万元,贡献净利润150/600/1,000万元。

　　盈利预测与投资评级.

　　抗病毒口服液进入基药增补目录后省外扩张加速;橘红系列将复制抗病毒口服液的成功;九极生物直销牌照有望明年获得。预计12/13/14年EPS分别为0.37/0.50/0.67元,11-14年CAGR34%。公司未来三年增长确定,市值不大,我们给予公司12年37倍PE,对应目标价13.69元,首次给予买入评级。

　　风险提示.

　　产品单一风险;多元化布局风险;新药研发风险。