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风险控制，是每项投资的永恒主题！最佳的风险控制方式就是牛市时全仓介入，在熊市来临前全仓清出，这是投资中的最高境界！不过我没有这样的本领！我控制风险遵循两种方法：一是安全边际，另一项是分散投资。
一、安全边际
“安全边际”就是当标的物的现价大幅的低于其所含的价值时买入，反之卖出，也就是股民常说的价值投资。运用“安全边际”最出色的人物当选股神巴菲特。现在摆在我们面前最重要的问题是究竟怎样才能确定股票的价值呢？《安全边际》的作者卡拉曼认为只有三种评估企业价值的方法是有效的。1、净现值法（NPV），就是计算一家企业可能产生的未来现金流的贴现值。2、清算价值分析法，就是分析一家将要结束并出售资产的企业的清算价值。3、股市价值法（stock market value），就是通过预测一家企业或者其子公司在分拆之后会在股市上以怎样的价格进行交易来评估企业价值。
上述三种企业价值评估法中，据闻菲特兄最常用和推荐的就是净现值法。清算价值法只能对企业的有形资产的价值作出评估，对无形资产这种方法就无能为力了。有时投资者只能依赖公开交易的股票市场来对一家企业进行大致的估值评估，因此股市价值法没有前两种方法精确。鉴于净现值法是目前投资界主流的价值评估法，以下我简单的介绍一下净现值法的计算方法。
例：假设A公司目前的股价是45元，发行在外的股份2.21亿股，预测一下年度A公司的自由现金流为6.3亿元，并且在未来的10年内自由现金流增长率以5%增长不变，10年后的永续现金流增长率为3%，通过Excel表，我们就可以计算出A企业的每股价值。
表1 用净现值法计算企业价值
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一、对A公司的假设 | ||||
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股票市价（元） |
45.00 | |||
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发行在外的股份（100万股） |
221.00 | |||
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下一年度自由现金流（100万元） |
630.00 | |||
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永续年金增长率（g） |
3.00% | |||
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折现率（R） |
9.00% | |||
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二、高乐氏公司10年估值模型 | ||||
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第一步：预测下一个10年的自由现金流（FCF） | ||||
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假设增长率持续不变为5%，自由现金流单位（100万元） | ||||
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年数 |
1 |
2 |
3 |
……10 |
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自由现金流→ |
630.00 |
661.50 |
694.58 |
……977.34 |
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第二步：把这些自由现金流折现成现值 | ||||
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折现因子=(1+R)^N，其中N是折现的年数 | ||||
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折现因子=(1+R)^N |
1.09 |
1.19 |
1.30 |
……2.37 |
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折现自由现金流=自由现金流÷折现因子 |
577.98 |
556.77 |
536.34 |
……412.84 |
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第三步：计算永续年金价值并把它折现成现值 | ||||
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永续年金价值（PV）=Yr10FCF×(R-g)，其中g是永续年金增长率，R是折现率 | ||||
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永续年金价值（PV）→ |
16777.615 | |||
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折现→ |
7087.05 | |||
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第四步：计算所有者权益合计 | ||||
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折现自由现金流合计 |
4913.01 | |||
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所有者权益合计 |
12000.06 | |||
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第五步：计算每股价值 | ||||
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每股价值（元）→ |
54.30 | |||
从表1可以看出，净现值法的计算基础是先要计算自由现金流量，而该值在财务报表中没有直接列出，只能通过财务报表中各相关数值计算才能得到，自由现金流量=利润+折旧+摊销-工厂、设备等年度资本支出。另一个对估值产生重大影响的参数是折现率，这个问题日后再详细另文探讨。总的来说，用净现值法评估企业的估值是模糊的精确，当现价大幅低于估算值时，我们就说现时的股价有高的安全边际。
二、分散投资
股谚有云：绝对不要把鸡蛋放在同一个篮子里！分散投资大家是比较熟悉的了，不用再详细解释，其最出色的代表当选林奇兄。
表2 投资组合波动性
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投资组合中的股票数量 |
投资组合年收益的平均波动性（风险%） |
投资组合与单一股票波动性（风险）之比 |
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1 |
49.24 |
1.00 |
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2 |
37.36 |
0.76 |
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4 |
29.69 |
0.60 |
|
6 |
26.64 |
0.54 |
|
10 |
23.93 |
0.49 |
|
30 |
20.87 |
0.42 |
|
100 |
19.69 |
0.40 |
资料来源：《价值狙击》，李卫红著。
从表2可以看出，随着组合中股票只数的增加，降低风险的边际效果在迅速递减，特别是当持有的股票超过10只时，风险继续下降的边际幅度变得很小。另外据业内人士介绍，资深的分析师一生熟悉的股票在15只左右，因此，我强烈建议普通投资者最多同时持有6只股票，毕竟孩子多了是无法照顾的!
如果持有6只股票，那么每只股票的比例为多少才是最佳投资比例呢？以下我用Excel表简要的介绍一下1990年诺贝尔经济学奖得主马科维茨（Markowitz）的均值方差模型。
表3 均值方差计算模型
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输入证券数量及次数 |
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证券数量 |
6 |
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证券时间 |
10 |
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输入各个证券在某个时期的连续收益及投资比重 | ||||||
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时间 |
证券1 |
证券2 |
证券3 |
证券4 |
证券5 |
证券6 |
|
1 |
35% |
10% |
40% |
25% |
3% |
40% |
|
2 |
-34% |
-9% |
-42% |
-19% |
-1% |
26% |
|
3 |
20% |
-30% |
-5% |
-10% |
8% |
-27% |
|
4 |
64% |
46% |
28% |
20% |
15% |
9% |
|
5 |
26% |
-5% |
-7% |
26% |
17% |
-10% |
|
6 |
-5% |
2% |
10% |
9% |
3% |
23% |
|
7 |
-7% |
10% |
9% |
-18% |
23% |
38% |
|
8 |
26% |
9% |
-18% |
-68% |
8% |
6% |
|
9 |
17% |
3% |
23% |
8% |
27% |
7% |
|
10 |
-10% |
23% |
38% |
6% |
7% |
30% |
|
各证券的投资比重 |
10% |
20% |
30% |
20% |
10% |
10% |
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单位向量 |
13.20% |
5.90% |
7.60% |
-2.10% |
11.00% |
14.20% |
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各证券的标准差 |
26.36% |
18.97% |
24.74% |
26.92% |
8.71% |
20.32% |
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各证券的协方差 | ||||||
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证券1 |
证券2 |
证券3 |
证券4 |
证券5 |
证券6 |
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证券1 |
6.95% |
2.07% |
2.76% |
1.94% |
0.67% |
-1.99% |
|
证券2 |
2.07% |
3.60% |
2.69% |
1.02% |
0.31% |
1.79% |
|
证券3 |
2.76% |
2.69% |
6.12% |
3.95% |
0.57% |
1.65% |
|
证券4 |
1.94% |
1.02% |
3.95% |
7.25% |
0.31% |
0.35% |
|
证券5 |
0.67% |
0.31% |
0.57% |
0.31% |
0.76% |
-0.33% |
|
证券6 |
-1.99% |
1.79% |
1.65% |
0.35% |
-0.33% |
4.13% |
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投资组合收益率 |
6.88% |
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投资组合方差 |
15.87% |
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从表3可以看出，马科维茨的均值方差模型可以避免人为因素的禁止词语，利用各只证券客观的历史数据较为精确的计算各类证券的投资组合比例收益率及其投资组合方差，投资者可通过调整各证券间的投资比重，从而得出最适合自己的风险投资收益。
投资如打仗，要先把自己和对手研究透彻并设计好，再投入资金，这是最好的风险控制措施。
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