买入

　　中信建投吕江峰

　　公司公布中报，上半年公司实现营业收入36,809.96万元，营业利润12,362.17万元、归属于母公司所有者的净利润11,828.52万元，分别比去年同期下降16.87%、33.19%和16.80%。EPS为0.21元。

　　汽车复苏低于预期，诺基亚风险正在释放

　　上半年公司在汽车领域的收入为2.03亿元，同比增速仅为2.57%，低于之前市场预期。虽然丰田等日系车已经摆脱去年地震影响出现一定程度的增长，但可能其装载率并没有相应的提升，可能导致了四维图新在汽车领域并没有出现相应的涨幅，但全年情况还需关注下半年相关车厂的装载策略以及宝马切换到数量。另外，诺基亚销售的大幅下滑已经在公司业绩方面得到充分反映。上半年公司消费电子领域收入下滑达到了53，65%，收入为1.01亿，从而占比从去年年底的45%降到了27.4%，由于目前诺基亚销售的新机型并不多，因此不排除下半年诺基亚的境况会变得更糟。

　　动态交通信息依然保持快速增长，其他业务布局初具雏形公司上半年的亮点依然表现在动态交通信息服务领域。上半年该业务收入为3592.8万元，同比增速维持在三位数，达到了129.84%。动态交通信息服务对于预计今年全年该业务依然保持快速增长。此外，其他业务包括车联网及地图编译服务、在线服务及行业应用虽然收入占比还很低，但分别为58.89%和724.42%的增速却也表明公司在其他领域的业务布局初具雏形(后者增速很快跟中交宇科并表有一定关系)。从目前的业务布局来看，今后公司会形成一个以License+服务+项目为主的收费模式，另外，在商业模式上，也会逐步形成B2B+B2C相结合的发展框架。

　　研发增加导致管理费用增加，销售净利率保持稳定

　　公司收入虽然同比下降，但在费用方面并没有同向变化，上半年公司三项费用率为53.23%，比去年同期增加了将近10个百分点，这主要是因为公司在Telematics等方面的研发费用有所增加所致。尽管如此，公司销售净利率保持稳定，上半年公司销售净利率为34.02%，比去年同期仅下降1.5个百分点。

　　盈利预测与估值

　　预测公司今后三年EPS 分别为0.46、0.62 和0.83 元。目前，小非压力已经在一定程度上得到有效缓解，而上半年股价的表现也有市场对其诺基亚业务大幅下滑的体现。加之基于四维图新在竞争环境、盈利模式、产品的可复制性、想象空间以及在A 股市场上的稀缺性等方面所带来的高估值，我们认为目前公司已经具备一定的投资价值，因此我们维持“买入”评级。