东方证券 施剑刚

　　增持

　　提升产品结构，增强创新力度。由于公司毛利90%以上来自于中高档酒，公司将进一步改善中高档产品结构。2012 年，公司将通过广告投入、对经销商的激励等方式加大对典藏水井坊的营销力度。同时，公司对天号陈等产品的重视，也有助于改善其过度依赖水井坊单一品牌的风险。在新品方面，公司的超高端产品菁翠运用竹炭过滤工艺，口感更加润滑清爽，目前市场零售价为1980 元，高于茅台和五粮液的终端价格，有利于打造公司产品的高品质形象。公司未来将进一步加强新品开发(近期计划开发一款3000 美元的超高端白酒)和旧产品改良力度，夯实国内市场，发挥帝亚吉欧优势开拓国际市场。2012 年公司一方面将专注于目前销售过亿的重点区域，计划在北京、上海、广东、武汉、四川建立5 个大区平台，辐射周边地区。同时建立15-20 个品牌体验店，抓住目前恢复性的增长机会重夺失去的市场份额。国际市场上，目前公司已进入全球20 多个国家约40 个机场的免税店，在很多国家的正常渠道也展开推广。目前公司计划抓住伦敦奥运会的主题营销机会，运用实际控制人帝亚吉欧的优势，开拓英国和欧洲市场。

　　蛰伏期内稳固基础，长期发展可期。经过几年的蛰伏，公司一季度销售和利润均实现了50%以上的高速增长。公司计划2015 年水井坊系列产品在收入和销量上进入中国高端白酒前三甲。我们认为，公司在产品结构、产品创新以及渠道、品牌上，都具备了持续增长的坚实基础，未来目标实现值得期待。

　　预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.90、1.05、1.21 元，对应目标价28.00 元，维持公司“增持”评级。

　　E投资金融终端显示：该股昨天主力资金净流入1438万元，近5天主力资金净流入14017万元。6月28日该股机构资金线上穿散户资金线形成机构资金高控盘，说明该股目前主力控盘度较高。