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央行昨日950亿元巨量逆回购资金注入市场后，多数机构的跨月需求已得到满足，这反而使得隔夜头寸成为了银行交易员的“包袱”。
到临近收市时，华北某城商行交易员姗姗(化名)仍在忙着寻找“债主”。她手头8亿元资金趴在账上，如果找不到下家，钱就成了“死钱”。她说，愿意在当天成交均价基础上，再减去50个基点，但结果还是应者寥寥。
从昨日加权数据来看，7天和14天回购利率分别报于4.30%和4.76%，较前一日仍有小幅上涨。不过，隔夜利率却逆势走高19个基点至3.91%，与市场供求出现了矛盾。
对此，光大银行首席宏观分析师盛宏清指出，央行逆回购只是临时性措施，市场谨慎心态并未完全消除，总体资金价格没有大幅回落就是明证。
实际上，今年以来，央行选择短期限正、逆回购等工具调节资金，已成为一种常规手段。昨日950亿元的14天操作利率4.2%，不仅低于当前加权平均利率 4.76%的水平，也较今年1月17日那次同期限操作低了120多个基点。尽管如此，昨日有成交的共7个期限资金中，仅有3个月品种微跌了3个基点。
南京银行金融市场部首席分析师黄艳红指出，央行逆回购放出来后，货币市场的价格涨势得到了一定抑制。她认为，此次操作主要是针对季末的资金需求高峰，但缺少更多的政策信号指引。
经过简单推算，此次14天资金到期日，将是下个月的9号。届时，下月月初(5日)的例行准备金补缴已经结束，同时，6月份主要经济数据也即将公布。在市场普遍认为消费物价指数(CPI)将继续回落的预期之下，为何资金价格还迟迟不肯“低头”？
东方证券固定收益部总监孙志鹏告诉证券时报记者，基本面因素不明朗，或许是市场的最终担忧所在。他说，这些因素中，新增外汇占款数据是最关键的。近期外围股市及大宗商品价格均出现了持续下跌，资金回流弥补缺口的需求也将因此抬头。“预计6月份外汇占款还会回落，央行或因此继续下调法定存款准备金率。”孙志鹏认为。
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【分析评论】
面对季末银行体系资金面继续紧张，昨日央行开展了950亿元逆回购“纾困”，但依旧未彻底改变资金面紧张预期，市场预期存款准备金率将于7月迎来下调窗口。
时隔近两个月，央行昨日再度开展逆回购，期限14天，中标利率为4.20%，尽管950亿的操作量较5月份增加近3倍，但仍低于市场预期。
某国有大型商业银行资金交易员告诉记者，逆回购在市场预期之中，令资金供给略有增加，有助于缓解短期资金紧张，但操作量低于预期，难以彻底平抑资金面紧张情绪。
昨日资金价格继续上涨也印证了这一点。周二，隔夜和7天回购加权平均利率继续走高，分别上涨19个基点和10个基点，分别收至3.91%和4.30%，其中，隔夜回购利率创下约4个月新高。
对未来资金面紧张预期难消是主要原因：一方面，7月公开市场到期量环比锐减47%，仅为1510亿元，公开市场可调节的空间颇为有限；另一方面，季末银行类机构存贷比考核、人民币贬值预期导致未来新增外汇占款料在低位等多重因素叠加，均导致季末机构拆出资金意愿下降。
尽管逆回购未解短期资金面“旱情”，但却释放出央行确保流动性平稳的信号，引导同期限品种资金价格不超过4.2%。
同日市场传闻，央行与部分银行进行了定向逆回购，操作量或达千亿。尽管此传闻尚未证实，但公开逆回购的实施，仍不改市场对于未来降准的预期。中金公司认为，要达到较好的货币政策放松效果，降息和降准需要结合起来使用。若7月份资金面进一步趋紧，央行再度降准的可能性较大。
申银万国研究所也指出，考虑到季末存款增量显著，7月5日存准金缴款日将被动上收大量资金，同时，从7月6日开始一直持续到7月中旬，大型商业银行面临分红派息压力。因此，直到7月中旬资金压力都不会明显缓解，这也是目前市场认为需要下调存准率的根本原因。(上海证券报)
【政策前瞻】
货币市场利率6月中旬以来的持续飙升终于促使央行出手。6月26日上午，央行公告称，当日进行950亿元14天期逆回购操作，中标利率4.2%，为近两个月来首次逆回购。
“除了公开招标的950亿元，据说还有1050亿的定向逆回购操作，但哪些机构获得定向逆回购不好确认，因为被定向的机构肯定不想让别人知道。”一位股份行交易员说。这一传言当日在市场上蔓延。
央行逆回购后，货币市场利率有所回落，具有指标意义的银行间市场7天期质押式回购利率从盘中稍早的约4.5%降至4.3%，但仍较上一个交易日上涨约10个基点。
此背景下，市场预期央行近期可能再次下调存款准备金率。“6月末存款的大规模增长、7月财政存款的增加及公开市场较低的到期量会使7月资金面进一步趋紧，因此7月央行再度下调法定比率的可能性较大。”中金公司固定收益研究组认为。
4.2%：14天逆回购利率超预期
尽管央行已连续三周在公开市场净投放资金，但这并未能缓解资金面的紧张，本周货币市场利率仍持续上涨，7天回购利率在上周突破4%后进一步涨至4.5%左右。
同时，本周到期资金较上周的810亿元小降至720亿元，因此6月26日前，市场对央行逆回购已有预期，并预期逆回购利率可能和二级市场同期限利率持平，甚至可能上浮几个基点。
26日上午，一如市场预期，央行进行了逆回购操作，但期限和利率均超出市场预期。市场原本预期央行会进行7天期逆回购就可帮机构渡过6月末的时点，但实际上是14天，且逆回购中标利率也较二级市场的4.8%利率低出近60个基点。
“这表明央行对14天期回购目前认可的利率水平在4.2%左右，可以引导二级市场利率向这一水平回归。”上述交易员表示。
他认为，此次逆回购操作期限为14天而非7天，是由于6月末存款规模一般会大幅增长，相应7月5日例行上缴存款准备金时上缴金额也会增多，可能给货币市场带来扰动，央行此举是未雨绸缪，帮助银行平稳渡过下月5日上缴存准的时点。
若加上市场传言的定向逆回购，央行此番逆回购可能向市场注入了2000亿元资金，相当于一次降准释放资金量的近一半。当日银行间市场回购利率均较逆回购前下跌，但隔夜和7天回购利率仍较上一交易日上涨10来个基点。
债市短期或走熊
值得注意的是，交易商协会6月25日发布的非金融企业债务融资工具定价估值显示，本周信用债收益率估值普遍上涨，其中一年期品种上涨
20多个基点，其他期限也有5-11个基点涨幅，而此前曾连续多周下跌。
“估值上涨一方面是由于信用债收益率已有点过度消化政策宽松的预期，另一方面也是由于市场资金面最近又变得紧张，逆回购也只是暂时缓和一下。”一城商行交易员称。
由于年初以来外汇占款受结汇意愿下降的影响增长异常乏力，中金预期下半年即使贸易顺差出现季节性回升，外汇占款全年的增量预计也仅在0.5万亿-1万亿间，增速仅2%-4%。
外汇占款增长乏力的同时，7月公开市场到期资金仅1510亿元，其中第一周到期仅370亿元，且银行下月中旬还将面临分红派息压力。此背景下，市场普遍预期7月将迎来年内第三次降准，且不排除央行会再次启用先逆回购再降准的组合方式。5月7-11日当周，央行曾交替进行正逆回购操作，又于5月18日下调存准率，令市场颇感意外。
如若7月再次降准，无疑将给风头正劲的债市再添一把火，但近期债市收益率有所抬升并出现分化，短期或将走熊。
“抛开政策面引发的经济基本面与资金面可能释放的利空，债市交易盘特征也将释放利空效应，以基金为首的机构借助回购量级的增加，不断放大交易盘的杠杆比例，债市收益率的回升势必推动这一交易盘的获利回吐，而如果银行的配置意愿不能承接交易盘的回吐了结，那么债市走熊的空间被放大。”上述城商行交易员称。 (21世纪经济报道)
【经济形势】
“中国经济下行筑底迹象明显，5、6月份可能连续回升”。国家工业和信息化部总工程师朱宏任26日在山东省会济南如是称。
朱宏任是当日在此间举行的中国直辖市、副省级城市工业和信息化主管部门二届二次联席会议上作上述表述的。
朱宏任在分析当前中国经济形势时认为，中国经济下行筑底迹象明显，工业生产由降趋稳的态势开始确立，三、四季度有望保持并出现稳步回升。
这位专家表示，尽管这一判断尚有一定的不确定性，但国内各地用电情况显示，中国5月份经济增速已经回升，6月份可能还会回升。
朱宏任分析现阶段中国经济形势时说，中国工业生产过去那种“时间过半、任务过半”的局面今年很难出现。在去年下半年工业生产增速明显减缓后，今年一季度规模以上工业增加值继续回落，4、5两个月进一步回落到9.3%和9.6%。
与此同时，多数行业受需求不足影响，生产增势明显放缓。装备工业、粗钢、水泥等都出现明显下行。尽管轻工业在国内消费支撑下增长稳定，但4、5两个月比一季度还是回落了2.9%和4.1%个百分点。
朱宏任称，由于部分行业产能过剩问题凸显，产品价格大幅回落，企业经营困难也在加重，今年1-4月，规模以上工业企业亏损面高达17.9%，亏损企业亏损额同比上升78.2%。
但他同时认为，虽然今年前四个月规模以上工业企业盈亏相抵实现利润同比下降1.6%，但没有出现2008年金融危机爆发后企业经营状况急剧恶化的局面。今年二季度经济增速在4月份明显放缓之后，随着稳定投资、扩大消费、促进外贸等稳增长政策措施的加快实施及各种因素，5、6月份可能连续回升。
这位总工表示，目前造成经济下行的压力还没得到缓解，从总供给与总需求的关系看，有效需求不足可能已经成为经济运行的主要矛盾。
他指出，这就需要各地尤其是直辖市、副省级城市进一步加强对经济形势的跟踪分析，注重稳增长与调结构的有机结合，注重发展实体经济优化环境，注重引导民间资本参与重大项目投资，将与民生相关的项目列为重大投资的重要选项，并继续坚持房地产调控不放松。(中国新闻网)
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