受益排放标准提高

　　虽然PM2.5只是地球大气成分中含量很少的部分，但它对人体健康和大气环境质量有严重影响。从来源来看，煤烟尘、机动车尾气和土壤尘等污染源是PM2.5主要来源。

　　而在煤烟尘污染源中，电厂、水泥厂、钢铁冶金等是主要源头。随着PM2.5引发社会广泛关注，与之相关的污染源控制将得到进一步加强。

　　三维丝专注于从事大气粉尘污染治理，是袋式除尘器所需高性能高温滤料的专业供应商；主营业务为袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的研发、生产和销售；主要产品为高性能高温滤料，包括滤毡系列和滤袋系列。

　　从下游客户看，公司业务主要集中在火电、水泥、垃圾焚烧和钢铁冶金等行业，目前公司在保持火电行业传统优势地位的同时，积极开拓水泥、钢铁冶炼、垃圾焚烧等其他行业市场，并且向海外扩张。

　　从各行业看，公司高温滤料市场占有率在火电行业稳居前列；水泥行业方面，2010年以来公司先后成功入围海螺水泥(600585)等大型水泥企业集团滤料采购商体系；垃圾焚烧行业，公司组建了厦门佰瑞福环保科技有限公司专司垃圾焚烧行业细分市场的滤料研发、生产和销售。

　　环保部门有关文件显示，全国PM2.5监测正加速推进。在此背景下，环保标准有望提高。

　　下游工业企业对于除尘环节的重视程度很大程度上取决于相关节能减排政策的执行力度，国家标准的日趋严格是推动除尘滤料快速发展的关键力量，从下游细分行业来看，皆呈现出排放标准趋于严格的趋势。

　　以钢铁、冶金业为例，目前中国钢铁、电解铝、氧化铝、铁合金等行业的烟尘排放标准仍然在每立方米100毫克~150毫克之间，与欧美每立方米30毫克~50毫克的排放标准差距甚远，将来国内标准极有可能修订至每立方米50毫克或以下。

　　下游需求释放在即

　　排放标准趋于严格，必然需要与之相匹配的更高效的除尘技术，传统的电除尘在除尘效率不高的情况下具有成本较低的优势，并占据目前市场主流，但由于电除尘技术无法达到足够高的过滤效率，为了适应更为严格的除尘标准，袋式除尘器将被广泛采用。

　　从性能方面看，由于粉尘的比电阻是影响电除尘效率的重要因素之一，而粉尘的比电阻值受到煤的含硫量影响较大，因此电除尘对煤种具有一定的选择性，所以我们认为对电除尘来讲，很难稳定地达到排放限值，即使能够达到标准，也需要增加集尘面积和电场数量，这样成本上也不具优势。

　　从经济角度考虑，由于电除尘要达到排放限值，必须增加集尘面积和电场数量，并且考虑其对于煤种具有一定的选择性，我们分为一般煤种和难收尘煤种分别对电除尘和袋式除尘进行了经济效益分析，可以看到如果要达到排放限值，袋式除尘已经具备经济性。

　　事实上，近几年，随着袋式除尘行业的高景气，高温滤料业也实现了快速增长，考虑到目前我国袋式除尘器的应用比例仍然偏低，如果标准和监管能够趋严，或将带动一个巨大的存量市场，我们认为该行业在“十二五”期间将重新迎来景气度的高点。

　　执行新标准带来需求阶段性快速提升。“十二五”期间将执行火电厂排放新标准，原有火电厂电除尘设备技改压力迫在眉睫，这也将客观上促进袋式除尘技术在火电行业的应用。

　　目前，中国电力装机容量为8亿千瓦，其中火电机组为78%，约6.2亿千瓦。火电行业袋式除尘应用比例为10%，平均每千瓦装机容量约需高温滤料0.15平方米，则火电行业对高温滤料的现有用量为930万平方米，未来五年通过电改袋以及电袋复合式改造，袋式除尘占火电行业除尘市场份额将逐步提高。在中性假设条件下，高温滤料业务有望迎来2-6倍的爆发式增长。水泥行业、钢铁及冶金行业状况相当，未来也有望迎来2-6倍的爆发式增长。

　　结合下游电力、水泥、垃圾焚烧行业未来对于高温滤料的需求演变形势，预计国内未来五年内高温滤料的市场需求将继续保持快速发展，年均复合增长率将达到30%以上。

　　从企业经营角度看，目前公司募投项目300万平方米高温滤料项目基本建成，投产后公司产能将达到500万平方米，相比之前的产能规模大幅增长，考虑到公司产能满负荷运转的现状及未来下游需求快速增长的趋势，预计公司未来三年高温滤料年均销量将保持30%以上的稳定增长。

　　总体上我们认为，对于环保行业的发展而言，政府的驱动仍然占据主导地位，而相关环保标准的修订及执行程度即成为环保行业发展的核心驱动因素；在当前大气排放标准趋于严格、执行力度不断加大的宏观背景下，具有更强除尘效果的袋除尘技术将得到广泛应用，受益于此，作为袋除尘技术核心部件的高温合成化纤滤料的市场需求也将获得持续快速提升，公司前景可期。

　　投资建议：我们预测公司2012年-2014年每股收益分别为0.428元、0.557元和0.72元，同比分别增长 44.66%、30.17%和29.14%。

　　考虑到公司未来两年30%以上的复合增长率，给予公司30倍2012年市盈率、24倍2013年市盈率，目标价13.37元。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。