民生证券

　　一、事件概述：

　　公司发布了2011年度业绩快报。2011年公司实现营业收入101.44亿元，同比增长52.79%，归属于上市公司股东的净利润7.27亿元，同比增长87.11%，基本每股收益1.51元。

　　二、分析与判断：

　　业绩符合预期，现金流充足，业务受房地产调控影响小。

　　公司业绩符合我们的预期，验证了我们之前的判断，即公司业务以酒店和商业为主、受房地产宏观调控影响很小。根据此前公告，2011年公司经营性现金流量净额增速高于营业收入增速、与净利润的比例在70%以上，显示公司现金流充足。

　　我们认为，品牌优势、成熟的管理体系和“不垫资”政策是良好业绩的原因。

　　公司净利润增速显著高于营业收入增速，我们推测原因在于：一是凭借品牌优势和上下游产业链的进一步完善，公司项目毛利率进一步提高；二是公司管理体系进一步完善，经营管理水平进一步提高，费用率进一步降低。充足的现金流则来自于公司一贯坚持的"不垫资"政策。

　　市场前景良好，公司高增长可持续。

　　根据规划，“十二五”期间建筑装饰行业整体依然保持年均12.6%的较高增速。根据我们此前测算，公司的主要领域-酒店和商业地产项目年均增速将更高，在20%以上，公司未来市场前景依然良好。良好的市场前景，能够较好地保证公司业绩高增长的可持续性。

　　我们认为，公司是中小上市公司的典范，最有可能率先成长为装饰行业巨擘。

　　公司"装饰行业第一"的市场地位已经确定无疑并不断巩固。我们认为，公司管理完善、激励到位，是中小上市公司的典范、成长股的样板，在装饰上市公司中，继第一个营业收入超过100亿之后，公司最有可能第一个达到500亿市值。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为7.27亿、13.69亿、19.98亿，同比增长87%、88%、46%，全面摊薄后EPS分别为1.41元、2.65元、3.87元。

　　维持公司“强烈推荐”评级，目标价54元，对应2012 年EPS、20倍PE。

　　四、风险提示：

　　市场系统性风险，业绩低于预测的风险。