业绩低于预期。2011年公司实现营业收入 182,761.40 万元，同比增长78.68%；实现利润总额27,315.52 万元，同比增长113.73%；实现净利润21,690.55 万元，同比增长131.77%。每股收益0.40 元。

　　沙坦爆发式增长，制剂出口取得突破。2011 年实现沙坦销售6.04 亿元，同比增长116%，同时，订单从非规范市场向规范市场转移，带动毛利率提升近5 个百分点。实现制剂收入2.03 亿元，同比增长63.5%，其中出口制剂5962 万元，出口制剂以代工模式为主，拉低了整体制剂毛利率。随着公司ANDA 文号的日益增多，未来三年将迎来出口制剂的爆发增长期。

　　费用控制较好。报告期内公司营业费用率、管理费用率同比分别下降了1.46、9.1 个百分点，但财务费用率上涨了0.76 个百分点，显示公司现金压力较大，存在较强的融资需求。

　　下调至“增持”评级。预计公司2012、2013、2014 年实现营业收入20.79亿元、25.51 亿元、32.10 亿元，同比增长14%、23%、26%，净利润3.03亿元、3.85 亿元、4.94 亿元，同比增长40%、27%、28%，每股收益0.56元、0.71 元、0.92 元，对应动态市盈率20 倍、16 倍、12 倍。

　　风险提示：沙坦价格快速下跌、制剂进展低于预期。