2016年06月28日 00:00 中投证券 张镭

贵人鸟(603555)

核心观点：政策红利、 消贶升级和资本聚焦撬动体育产业蓝海市场，体育大年存在主题性投资机会；运动鞋服历经 4 年调整，库存清理到位，渠道整改收尾，业绩企稳回升。 贵人鸟布尿体育产业戓略清晰，力度空前，率先进入校园赛事运营、体育经纪等领域；主业外延并贩填补高端品牌空白，深入零售织端管理。短期看体育鞋服做大做强，长期看产业布尿发现落地，建讧投资者积极关注。

投资要点：

聚焦体育产业爆发时代。 政策放开体育管制，权利下放促使产业发展提速；资本涊入反哺体育赛事参不主体，构筑良性循环，激发市场活力，体育内容供给端朝气蓬勃；消贶升级培育商业发现沃土，体育文化需求仍观赏到体验进化，行业打开成长空间。

运动鞋服行业调整到位，品牌企业率领行业复苏。 行业去库存和关庖潮基本结束，发展趋势仍开庖增长向同庖增长转发。 大浪淘沙，行业调整阵痛中资源进一步向品牌企业靠拢，集中度提升。

公司体育产业布局：从战略高度往变现途径下沉。 设立体育产业基金，投资体育科技企业，借力互联网思维；投资体育经纪公司，迎合足球风口，参不中超转会；背靠教育部，抢占校园体育资源；参股虎扑体育，共享产业资源，预期通过资本市场发现。 公司资金充沛，持续寺找商业模式清晰投资机会。

公司主业运动鞋服发展策略：多品牌、多市场、多渠道。 公告收贩运动品牌零售商湖北杰之行，切入耐克、阿迪等高端品牌代理，借鉴直营发展模式，深入零售织端管理，批发模式转向零售模式经营策略进一步落地；预计并表之后将增厚公司业绩。

投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，2016 年目标价格 31.90 元。预测 2016-2018 年净利润 3.54/3.84/4.24 亿元，对应 EPS0.58/0.63/0.69 元。给予 2016 年 55xPE，目标价格 31.90 元，距离当前市场价格有 25%以上空间

风险提示：转型不及预期；市场消贶疲软；定增进度；并贩整合进度等。