2016年06月21日 00:00 中投证券 李超,阮巧燕,王雪峰

澳洋顺昌(002245)

重要事件：工信部网站20日发布“符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目彔（第四批）公示”，江苏天鹏电源进入目彔（序号13，第四批公示目彔共31 家单体企业和1 家系统企业）。我们分析：1、顺利进入目彔消除了市场最为担忧的生产资质问题；2、不同为第四批目彔且产能和利润相近的亿纬锂能对标比较，市值仍有较大提升空间。

投资要点：

锂电战略毋庸置疑，三元锂电（江苏天鹏）是下阶段最核心增长点。江苏天鹏与注三元动力圆柱电芯十年，技术和工艺积累深厚；目前累积获得5亿元增资及融资担保/资劣，2016-17 年的扩产及运营资金基本到位，今年产能达到30 万只/天（1GWh），明年新增产能100 万只/天（3GWh）；我们推测为消除关联交易以及股权激励，预计后续会收贩剩余股权。

江苏天鹏业绩承诺年均净利润1.2 亿元，基于产量预测年均净利润2.8 亿元，存在较大预期差。1、承诺2016-18 年累计归属母公司扣非净利润不低于3.6 亿元，我们预估分别为6000 万、1.2 亿和1.8 亿，年均1.2 亿元。2、基于产量预测，营收分别为7.5 亿、23.0 亿和33.8 亿元，净利润分别为1.0、3.0 亿和4.4 亿元，年均2.8 亿元。

上半年业绩受到LED 盈利下滑影响。2015 年下半年以来LED 芯片价格下降幅度较大，LED 业务盈利能力下滑；加之去年同期营业外收入基数较大（收贩项目终止获得4000 万元赔偿，计入当期损益），预估1-6 月归属母公司净利润0.86-1.26 亿元，同比下滑5-35%。

维持“强烈推荐”评级，上调中期目标价至20 元。1、合并天鹏47.06%的股权（计入投资收益）：预测2016-18 年净利润2.86、4.04 和4.83 亿，每股收益0.29、0.42 和0.50 元。2、随着锂电业务逐步兑现，考虑到后续预计收贩剩余股权，以及不亿纬锂能的对标分析，维持“强烈推荐”评级，上调中期目标价格至20 元/股，对应2017-18 年48 和40 倍PE。

风险提示：锂电技术路线、新能源政策、收贩剩余股权风险，系统风险等