中采PMI指数与上月持平，季调后有所下降。根据中国物流与采购联合会(以下简称“中采”)今日公布数据，5月份中采制造业PMI为50.1%，与上月持平，继续位于扩张区间(图1)。季调之后，制造业PMI由上月50.1%下降至49.9%。总体来看，企业景气度稳中有降。主要分项均维持平稳或有所下降，新订单指数与原材料购进价格指数降幅较为明显(图2)。信贷社融投放速度放缓以及政策变化后，经济增速出现放缓态势，经济下行压力或有所加大。

　　需求面放缓，经济前景存在变数。分项中5月新订单指数为50.7%，比上月回落0.3个百分点(图3)，虽然仍处于扩张区间，但已经连续两月下滑。内外需指数均出现回落，新出口订单下降0.1个百分点至50.0%(图4)，我们估算的5月国内订单指数较上月回落0.6个百分点至50.4%，显示内外需均出现放缓态势。本轮经济企稳由需求复苏带动，而信贷社融投放增速放缓以及决策层政策变化之后，需求面出现放缓，经济企稳主动力走势平添变数，经济前景不确定性因此也明显增加。

　　生产面保持平稳，但存在下行压力。5月生产分项指数较上月微升0.1个百分点至52.3%(图5)，季调后小幅回落0.1个百分点，总体保持平稳态势。前期工业品价格上涨带动企业盈利空间扩大，推升企业开工率，是生产保持平稳的主要原因。但在需求放缓情况下，生产回升不具可持续性。一方面，5月工业品价格环比开始显著下跌，另一方面，生产需求走势不同导致企业被动加库存，抑制生产扩张空间。5月产成品库存指数环比上升1.3个百分点至46.8%。同时，5月制造业雇员指数为48.2，较上月上升0.4个百分点。虽然环比上升，但制造业用工量仍处于收缩区间，就业压力仍然较大。

　　购进价格涨势放缓，企业主动补库存意愿下降。5月大宗商品价格上涨放缓，企业购进价格随之环比回落。5月购进价格指数回落2.3个百分点至55.3%。原材料库存上升0.2个百分点至47.6%，产成品库存上升1.3个百分点至46.8%。政策变化，微观主体对于未来信心不足，导致企业被动加库存，我们估算的企业主动补库存意愿下降1.1个百分点(图6).

　　大型企业景气度下滑，中小企业景气度上升。去产能政策影响下5月大型企业景气度有所下滑，较上月回落0.7个百分点至50.3%，但仍处于扩张区间；中型企业PMI为50.5%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间；小型企业PMI为48.6%，比上月上升1.7个百分点，位于临界点以下(图7)。而财新PMI较上月下降0.2个百分点至49.2%(图8)，显示景气度继续恶化。

　　企业景气度稳中有降，经济下行压力有所加大。5月制造业景气指数稳中有降，需求放缓预示经济下行压力加大。随着金融体系对实体经济资金支持的减弱，以及决策层政策表述变化对实体经济投资意愿可能产生抑制，需求前景存在较大变数。需求是本轮经济回升主动力，需求前景变数增加使得经济下行压力有所上升，经济复苏势头受阻。同时考虑到去年2季度金融业高增长形成较高的基数效应，我们将今年2季度GDP增速预测从之前的6.8%下调至6.7%，增速预计与1季度持平。

                                                                                                                                                          摘自：光大证券