2016年05月25日 00:00 光大证券 姜浩

美盈森(002303)

事件：

美盈森与重庆猪八戒网络有限公司于 2016 年 5 月 23 日签署了《战略合作协议》。美盈森与猪八戒网本着“资源共享、优势互补、长期合作、共同发展”的原则，达成战略合作协议，双方将借助资源优势，形成包括包装产品设计、工艺研发、精益制造、物流配送等战略联盟合作关系。合作期限为 2 年，双方可以根据合作效果，于到期日前 15 个工作日内就是否继续合作进行协商。

1、美盈森的主要权利和义务

（ 1）美盈森将猪八戒平台上包装设计服务资源作为美盈森包装设计辅助设计平台，以进一步拓展双方的合作深度。（ 2）美盈森为猪八戒平台上企业有关包装产品提供工艺改进方案并收取相应市场公允的服务费用，如这些包装产品的订单交由美盈森或其下属公司生产，则免去相应的工艺改进方案服务费用。（ 3）美盈森为猪八戒平台的企业雇主提供食品安全 SC认证代办服务并收取相应服务费。（ 4）通过猪八戒平台，美盈森可为猪八戒平台上的企业提供包装产品设计、产品精益制造及物流配送等包装一体化服务，并与美盈森签订符合市场公允的包装产品服务及供货协议。

2、猪八戒的主要权利和义务

（ 1）猪八戒将其平台上的包装设计资源即优质包装设计服务商推荐给美盈森，作为美盈森的辅助包装设计资源库的组成部分，促成美盈森与猪八戒平台上的包装设计服务商建立合作，并通过猪八戒捷印通引导至美盈森提供相关产品生产服务。 （ 2）猪八戒将其平台上的包装设计资源对应的产品包装制造需求推荐给美盈森，促成美盈森与包装产品制造需求方建立深度合作关系。

点评：

重庆猪八戒网络有限公司，作为中国领先的服务众包平台，自 2006 年成立以来，始终立足服务交易，致力让天下人享受诚信服务，助力中小微企业的成长与发展。服务涵盖平面设计、开发建站、营销推广、文案策划、动画视频、工业设计、建筑设计、装修设计，八大主打类目，六百细分品类，为创业者提供一站式的企业全生命周期服务。猪八戒网目前拥有 500 万家中外雇主， 1000 万家服务商， 2015 年平台交易额 75 亿元，市场占有率超过80%。

十年积累的海量交易数据，猪八戒网全面创新商业模式，以“数据海洋+钻井平台”为战略，先后拓展八戒知识产权、八戒金融、八戒工程、八戒印刷等钻井业务， 同时猪八戒网在各地设立猪八戒众创空间，积极推动“百城双创”，不断完善服务生态体系。

我们曾经在 2015 年 5 月 6 日发布了美盈森的深度报告《互联网+战略起航，美盈森重拳出击》，我们当时在报告中就已经详细地描述了美盈森构建互联网包装平台的目的是为了服务中国千万量级的小微企业，抓取包装长尾市场。其中在搭建互联网包装生态圈方面，难度最大的两个环节，其一、是美盈森的互联网包装平台上需要拥有大量优秀的设计资源对众多个性化的包装设计需求进行承接；其二、如何实现低成本的流量导入。我们认为本次合作的核心意义就在于解决这两个最难的问题。

1、解决长尾市场的设计问题

猪八戒是中国目前最优秀的服务众包平台，其成立的目的与美盈森进行互联网+战略的目的高度一致，即服务中国的小微企业，猪八戒通过十年的积累，平台上已经拥有大量优秀的设计服务商，而且这些服务商已经拥有了服务中国小微企业的丰富经验。通过与猪八戒结盟，美盈森将获取猪八戒优秀的包装设计资源，解决互联网包装生态圈构建过程中的包装设计问题。

2、流量、业务，线上、线下，立体导入

根据合作协议，猪八戒官网频道页为美盈森提供包装制作专题页面服务入口，为美盈森的互联网包装业务提供流量导入，以猪八戒官网上的数据来看， 500 万家中外雇主都有希望成为美盈森互联网包装平台的用户。除了线上之外，猪八戒平台内不定期举行的线下设计包装设计制作的各类发布会对美盈森提供重点宣传展示，这是线下渠道的流量导入。

为了解决合作初期，流量导入的效果需要时间慢慢培育的问题，美盈森与猪八戒合作协议中明确了将平台上已经设计好方案的包装制造业务推荐给美盈森。

3、金融业务可能是下一步潜在合作的机会点

猪八戒目前已经拥有金融业务，但金融业务并没有出现在此次合作的范畴之列，我们认为主要的原因在于合作初期，双方需要进行磨合，但我们相信一旦双方能够在业务推进上开展顺利，未来供应链金融服务有望成为双方下一步加深合作的潜在机会点。

我们认为与猪八戒结盟是美盈森互联网包装平台开始落地的标志性事件，我们亦据此判断，公司的互联网包装业务开展在即。

我们认为这一次双方合作所考虑的细节非常详细、周密，猪八戒在前端客户资源以及设计资源方面厚实的积累，对美盈森的互联网包装平台是极为有益的补充，这令我们对美盈森互联网包装平台上线之后的发展前景持非常乐观展望。

维持盈利预测，“买入”评级：

我们维持当前的盈利预测不变，目前股价对应 2016、 2107 年 PE 分别为 32 倍和 23 倍，继续坚定推荐，维持“买入”评级。

风险提示： 新客户订单放量进度低于预期。