2016年05月24日 00:00 国联证券 牧原

艾派克(002180)

事件： 近期，我们都公司进行了实地调研，与公司管理层进行了交流。

点评：

收购利盟，奠定国内打印龙头地位。公司的主营业务是打印机的芯片和耗材，与太盟投资和君联资本联合，收购美国利盟国际。打造国际化打印机设备材料一体化供应商。利盟的主要业务有两块，打印设备和材料（ISS）以及企业管理软件业务（ES），目前国内虽然空间巨大，但基本上国外厂商占据，进口替代需求强烈。

技术引进，快速突破专利壁垒。国家把信息安全摆在了相当重要的位置上，去IOE的进程不断推进，但是针对打印机市场，由于技术和专利的原因，导致我国打印机市场基本上被国外垄断，信息安全受到了极大的挑战；打印机设备和材料市场的技术和专利门槛很高，通过利盟的加入，公司将快速突破专利壁垒，获得在专利和技术上的优势；公司传统产品主要是覆盖国内中低端市场，而利盟的产品更多的是覆盖海外高端市场，未来公司将实现高中低产品全覆盖，有效打开产品的知名度。

企业管理系统，提升产品服务附加值。利盟的另一块业务是企业管理软件，在欧美的知名度较高，在银行、保险和医疗领域均有重要的应用。当前国内该领域同样是外国企业的天下，以IBM和微软为代表的企业占据的大部分的份额，由于企业管理的高商业敏感性，国产替代的需求愈发强烈。通过利盟的加入，未来公司可能以国内市场为根基，进而向周边区域扩散影响力，成为知名的区域性企业管理软件供应商。

首次覆盖“推荐”评级。我们预计16、17、18年EPS分别为0.79、1.00和1.35元，对应PE分别为60、47和35倍。考虑到公司业务整合不断推进以及全球业务布局顺利，给予公司“推荐”评级。

风险提示：整合进程不达预期，国家政策导向不达预期。