2016年05月20日 00:00 国联证券 马宝德

建投能源(000600)

事件： 近日， 我们对建投能源进行了调研，与公司的管理层就公司的经营情况和未来发展规划进行了交流。

点评:

天时： 京津冀一体化和节能减排集中供热。 京津冀一体化涵盖范围包括包括北京市、 天津市以及河北省的保定、 唐山、 石家庄、邯郸、 邢台、 衡水、 沧州、 秦皇岛、 廊坊、 张家口、 承德和安阳，涉及到京津和河北地区 12 个地级市。区域面积约为 21.6 万平方公里，人口总数约为 1.1 亿人，其中外来人口 1750 万。 京津冀一体化上升至国家战略以来，河北不断承接北京、天津产业转移。 2015年 1-10 月，河北引进京津项目 3,621 个，全省引进的资金 47.3%来自京津，达到 2,748 亿元。大量新建项目及新建产业园区，将带来下游工业用电需求的快速增长。

2014 年，为了进一步落实“气十条”， 7 部委联合出台《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》 ， 2017 年地级及以上城市建成区基本淘汰 10 吨/时及以下的燃煤锅炉，天津市、河北省地级及以上城市建成区基本淘汰 35 吨/时及以下燃煤锅炉”的总计划。2016 年 4 月，国家发改委、国家能源局、财政部、住房城乡建设部和环保部联合发布了《热电联产管理办法》， 力争实现北方大中型以上城市热电联产集中供热率达到 60%以上， 20 万人口以上县城热电联产全覆盖。 2015 年，公司加大供热市场开发力度，累计完成供热量 1,388 万吉焦，同比增长 21.29%

随着京津冀一体化的加快发展以及小型燃煤锅炉的关停导致大量供热缺口， 公司供电和供热业务有望较大受益。 另外， 控股股东河北建头集团是河北省属资产规模最大的国有资本投资运营公司，产业包括火电、天然气、风电、交通、水务、地产和金融资产。公司依靠建投集团有望在京津冀一体化中，获得较大的机遇。

地利：受河北资源禀赋限制，传统清洁煤电优势依旧。

河北省城镇化率有待提升，用能前景广阔。 目前， 河北省城镇化率仅为 50%左右，低于全国平均水平，与北京和天津 80%以上的城镇化水平更是相距甚远。河北省“十三五”规划预计 2020 年城镇化率达到 60%左右，预计将释放下游 12 亿千瓦时以上的生活用电和大规模用热需求。

受河北资源禀赋限制，传统清洁煤电优势依旧。 河北省可再生能源受自然条件限制较多，受资源禀赋限制，河北地区水电、风电、光伏等可再生能源比例远低于全国水平，且预计未来很长时期也将仍以传统能源为主。 目前， 河北新能源比重较大的风电主要集中在河北北部，对河北南网影响较小。 目前公司供电区域主要集中在河北南网。

公司拥有的发电机组均为 30 万千瓦以上的大型机组，发电机组运行效率高、能耗低。 2015 年公司全面完成了燃煤电厂超低排放升级改造，控股发电机组烟尘、 SO2、 NOX 排放均已达到超低排放限值要求， 经环保部门验收合格后将获得每千瓦时 1 分钱的电价补偿。

公司目前拥有控股发电公司 8 家，参股发电公司 9 家；截至2015 年末，控制运营装机容量 568 万千瓦，控制在建装机容量 140万千瓦，权益运营装机容量 666 万千瓦。公司控股发电公司主要集中于河北南部电网，控制装机容量占河北南部电网总装机容量的 20%以上。 2015 年公司发电量 278.31 亿千瓦时，占河北全省发电量的 12.09%，其中，占河北南网发电量的 20.55%。 公司发电机组平均利用小时数为 4,897 小时，高于河北省火电机组平均水平51 小时，高于全国火电机组平均水平 568 小时。

煤炭渠道来源丰富，燃煤成本有望维持低位。 公司抓住有利时机，有效控制发电成本， 2013~2015 年平均标煤单价分别为 633元/吨、 490 元/吨、 361 元/吨；发电机组平均供电煤耗近三年累计降低 10 克/千瓦时。 2016 年一季度，煤炭价格继续下跌，公司煤炭采购主要来自河北、 山西、 内蒙、 中国神华。 北方铁路网发达，部分子公司具有港口等运输优势。国内煤炭产量多，且面临进口煤的竞争， 2016 年全年有望维持在低位。 由于去年机组全部完成超低排放改造大修，今年机组运行小时数增加， 叠加公司利息费用减少等因素， 2016 年公司一季度实现净利润 6.54 亿元，同比增幅 20.3%。

另外，公司在煤炭富集区谋划大型煤电一体化项目以“晋电送冀”项目为重点，适时谋取煤炭资源支撑，向上游延伸产业链。

人和： 控股股东首单增持和员工持股计划完成。 近日， “鑫众—建投能源 1 号定向资产管理计划”已通过二级市场交易的方式累计买入建投能源股票 645.3932 万股，占公司总股本的 0.36%，成交均价为 9.48 元/股。锁定 期 12 个月。 参与人数 3,818 名， 超过公司全部员工人数 70%。 其中董监高 17 人出资约 345 万元，占出资总额的 5.56%

2016 年 5 月 6 日， 控股股东建投集团通过集中竞价方式增持公司股份 182 万股，占公司总股本的 0.10%，增持均价约 10 元/股，增持金额约 1820 万。此次增持前，建投集团持有公司股份 12.04亿股，占公司总股本的 67.21%。此次增持后，建投集团持有公司股份增至 12.06 亿股，占公司总股本的 67.31%。建投集团计划自此次增持之日起 6 个月内，通过二级市场增持公司股票不超过公司总股本的 2%（含此次增持部分） ，总计不超过 3584 万股。

大股东增持和员工持股计划，有利于理顺相关利益关系，助力公司业绩提升。

城市化推进、环保日益严格，集中供热业务存在巨大市场空间。公司将整合区域热网资源，重点发展城市热网业务， 目前控股 4家供热公司、参股 1 家供热公司，集中供热面积达 3,230 万平米。2015 年，累计完成供热量 1,388 万吉焦，同比增长 21.29%。 邢台热电、承德热电于 2015 年内开工建设。省内热电项目形成梯次开发布局。供热业务有望大幅受益于京津冀一体化带来的业务增量和燃煤锅炉关停和集中供热带来的存量结构调整。

借助电改，积极布局电力售电侧。 河北省推进电改，拿出部分电力参与市场交易。公司积极参与大用户直购电，宜化热电与张北数据港和张北云联就张北阿里云计算数据中心项目大用户直供电事宜签订了大用户直供框架协议，初步计划年供电规模将逾 11 亿千瓦时。 另外，配网建设方面目前处于征求意见阶段，公司在积极参与前期工作。 未来，公司还将布局微电网、智能电网、互联网+能源等售电侧项目。

集团公司实力雄厚，公司有望获得较多支持。 控股股东河北建投集团产业包括能源（火电、天然气、风电） 、交通（铁路、港口） 、水务（城市供排水、污水处理等）、地产（城镇化）和金融资产（河北银行、河北金融租赁公司、燕赵财险、财务公司、财达证券、沿海产业基金等） 。目前，公司主要从事火（热）电， 新天绿色能源（00956.HK）主要从事天然气和风电业务。 目前张河湾抽水蓄能电站（100 万千瓦） 秦皇岛发电（100 万千瓦）和秦热发电（60万千瓦）运营成熟且盈利良好，有望尽快注入上市公司。 2016 年3 月，公司与新天绿色能源和建投集团签订了《乐亭建投风能有限公司之增资扩股协议》，三方将共同向乐亭风能增加出资， 投资海上风电场 300MW。公司拟增资 5 亿元，占股 45%。 公司参股沧州核电等项目，与中核集团、华电集团签署了合作协议。

另外，公司积极布局一带一路， 作为发起股东， 2016 年 2 月，公司以自有资金 1000 万美元参与发起中国海外基础设施开发投资有限公司， 积极涉足海外业务。 在吉布提、 津巴布韦、 肯尼亚和南非等地积极开拓项目

定增已核准，倒挂约 17%。 公司 12 月 18 日获得证监会核准，有效期 6 个月。 本次发行股票的数量为 383,211,678 股，发行底价为10.96 元/股，目前折价约 17%。

维持“推荐”评级。 不考虑公司增发摊薄等因素,预计 2016 年-2018年， EPS 分别为 1.28 元、 1.36 元和 1.49 元， 对应 7.08 倍、 6.66 倍和 6.08 倍。考虑到公司具有天时地利人和的优势， 随着京津冀一体化的加快发展,公司各项业务有望较大受益， 维持“推荐”评级。

风险提示： 煤炭价格上涨风险； 项目推进不及预期风险。