2016年05月13日 00:00 银河证券 李平祝

益佰制药(600594)

一、事件

益佰制药近日发布公告，公司与璞轶医疗、智联众和共同设立控股子公司“益佰艾康肿瘤医生集团”，该子公司已经完成工商登记注册手续。

璞轶医疗：该公司是益佰艾康肿瘤医生集团的肿瘤专家持股平台，目前实际的持股专家名单待定。

智联众和：该公司是益佰艾康肿瘤医生集团的核心管理团队的持股平台，目前实际的持股团队名单待定。

二、我们的观点

1、医生集团靴子落地，肿瘤医疗生态圈架构逐渐明晰。

公司于2015 年6 月提出转型医疗服务以来，重新制定了公司未来的发展战略，形成了以制药业为根基，以肿瘤医疗生态圈为重点发展方向布局的双轨模式。

医生集团是公司转型医疗服务业务中最关键的一环，将为未来公司的医疗平台提供关键的医生资源和技术支撑，并向公司未来在各省建立省级医生集团提供资金和技术的支持。益佰艾康肿瘤医生集团医疗有限公司的建立，标志着公司医疗服务转型中最关键一块业务的落地，为公司的转型战略打下坚实的基础。

2、看好公司布局的以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈。

根据公司年报对2016 年的展望：“预计2016 年实现营业收入37.60 亿元。其中：医药工业板块确保不低于行业平均增速，计划实现营业收入31.60 亿元；医疗服务板块以公司现有医疗服务规模，预计实现营业收入6 亿元。”

我们认为，随着医改进入深水区，医疗集团的资本化已是大势所趋。益佰构建的肿瘤治疗生态圈，以三级架构的医生集团为抓手，让医生参与管理和投资，解决了民营资本参与医院投资的难点。

公司设计的医生集团按照母公司：肿瘤医生：销售人员=51%：25%：24%设置股权结构。医生实现从手工者向投资者的转变。医生在不影响劳动收益的情况下，共同来分享管理收益和投资收益。

目前，安徽省肿瘤医生集团已经成立，已经在安徽省内收购1 家三级乙等医院，签约11家无股权关系的肿瘤治疗中心和8 家有股权合作的肿瘤治疗中心。后续将落地黑龙江、四川等省份。

三、投资建议

肿瘤医疗市场空间大，政策春风频吹，已进入快速发展的阶段。肿瘤治疗周期长、医生和患者黏性大、ARPU 值高，适合做成重度垂直的生态圈。公司借助20 年深耕肿瘤行业的资源禀赋，打造一套完整的固定“硬件”（肿瘤医院）+流动“软件”（肿瘤医生）的全国连锁平台。公司已经设计了具有股权变现、具有学术支持的肿瘤医生集团。公司将陆续收购了多家肿瘤医院和肿瘤治疗中心。我们看好公司肿瘤治疗平台未来的渠道优势，未来可以作为肿瘤药物销售平台、肿瘤基因测序的大数据来源等等。我们预计公司16-17 年净利润为4.9 亿、6.0 亿，对应EPS 为0.61、0.76 元，对应PE 为28 倍、22 倍。维持“推荐”评级。