2016年05月10日 00:00 银河证券 周松

岭南园林(002717)

事件：

公司公告发行股份及支付现金购买德马吉100%股权并募集配套资金。

并购德马吉，文旅布局再进一步。公司发布公告拟以发行股份及支付现金购买资产方式向德亿投资、帮林投资持有的德马吉100%股权，同时向不超过10 名特定对象发行股份募集配套资金，以28.83 元/股的价格募集不超过1.7 亿元配套资金。本次交易德马吉100%股权作价3.75亿元，其中交易对价60%部分2.25 亿元以发行股份方式支付，共计发行股份780.44 万股，其余40%部分1.5 亿元以现金方式支付。德亿投资及帮林投资承诺，德马吉2016-2018 年扣除非经常性损益后母净利润分别不低于2500 万元、3250 万元、4225 万元。

收购德马吉，“走出去、带进来”加速布局文化创意业务。德马吉是以文化创意设计能力为核心，具备全球覆盖能力的创意展示服务提供商，其丰富的海外作业经验、众多国外办事处及稳定的国外供应商体系将会为公司开拓国外业务提供重要的战略支撑，从而降低其管理运营成本，缩短战略布局时间。通过并购德马吉，借助其全球业务渠道实现自身技术及业务优势“走出去”，为公司积累国外客户、增加业务机会创造更多的可能性，奠定公司品牌传播和文旅项目异地复制的基础。此外，公司未来可充分利用德马吉的境外资源和通道，实现将优质海外资产“带进来”，为公司新业务板块布局和发展提供强有力的支撑，整体提升公司竞争力和持续盈利能力。

2015 年业绩大幅增长，恒润科技完成承诺盈利。公司2015 年度实现营业收入18.89 亿元，同比增长73.58%，归属上市公司股东净利润1.68亿元，同比增长43.53%；主要受益于公司“精耕细作，升级转型”的经营战略。2015 年度，公司签订界首市园林绿化施工、管养一体化项目重大合同，项目总投资42.8 亿元，保障园林主业成长。2015 年度公司全资子公司恒润科技实现盈利（扣除非经常性损益）4407.36 万元，盈利承诺完成率为104%。2016 年Q1 实现营业收入4.03 亿元，同比增长81.33%；归属上市公司股东净利润2845.03 万元，同比增长20.76%；公司一季度业绩大幅增长主要受益于恒润科技的并表，预计公司未来在文化创意方面的收入利润还将不断提高。

受期间费用率影响，盈利能力有所下滑，现金状况略有好转。公司2015年度综合毛利率为29.58%，同比增长0.12pct；净利率下滑1.83pct 至8.92%。期间费用率有所增长，2015 年度同比增长3.36pct 至13.75%，管理费用的增加是期间费用率增长的主要原因，2015 年度管理费用率同比增长2.24pct，主要是由于股权激励计划带来的股票期权激励费用增加及研发费用、人力成本的增加所致。2015 年度收现比、付现比分别为0.49/0.50，同比分别下降3.68pct 和增长2.43pct。经营性净现金流从2014 年度的-1.92 亿元小幅改善至2015 年度的-1.37 亿元，现金流状况略有好转。

公司盈利数据逐季增长，受益于恒润科技的并表，三、四季度涨幅较大。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入2.22 亿元、4.20 亿元、4.77 亿元、7.70 亿元，分别同比增长4.83%、29.16%、84.59%和163.05%，分别实现归母净利润2355.94 万元、4653.10 万元、4709.39万元、5076.69 万元，同比增长3.80%、33.07%、58.61%和71.18%。第三季度和第四季度业绩涨幅较大，主要受益于恒润科技的并表。

并购恒润科技，进军文化旅游；定增实现战略发展，优化资本结构。恒润科技是具备文化创意基因的优质资源，是涵盖了“创意设计、影视文化、主题高科技文化产品及VR、IP 文化创意项目投资运营”的全产业链产业集群。公司通过并购恒润科技，将传统主业优势与文化创意融合，发挥相融共生的业务及战略协同作用，使公司比传统园林企业更具人文体验定制能力，比传统旅游企业更擅长生态环境的塑造。此外，公司在2015 年度成立了并购基金来增强外延式业务源的广度和深度。2015 年公司公告以14.17 元/股的发行价格，向十名特定对象募集不超过10.5 亿元资金，募集资金用于偿还银行贷款（4.34 亿元）、补充流动资金（6.16 亿元）。本次募集资金大部分用于补充流动资产，以支持园林绿化施工及景观业务的内生式发展需求。2015 年底，公司资产负债率为73.58%，远高于同行业水平。2016 年一季度募集资金到位，公司资产负债率下降至50.85%，有效优化资本结构，提升公司财务稳健性，增强后续融资能力。

风险提示：宏观经济波动风险、回款风险、布局不达预期等。

盈利预测与估值：我们预测公司2016~18 年EPS 分别为0.74/1.04/1.39元，对应2016-2018 年估值分别为51/36/27 倍，维持“推荐”评级。