2016年05月04日 00:00 中信建投 花小伟,张溢

奥瑞金(002701)

事件

公司发布 2016 年一季报。2016Q1 公司实现营业收入 17.17亿元，同比增 3.11%，归母净利润 3.08 亿元，同比 15.24%，其中扣非归母净利润 3.03 亿元，同比增 32.03%。

简评

食品饮料行业下游需求持续低速增长， Q1 营收个位数增长。公司为金属包装行业龙头，其下游客户主要为饮料行业企业，2016 年1-3 月，国内规模以上酒、饮料和精制茶企业营业收入规模同比增长 6.70%，继续保持低速增长。

原材料价格下跌驱动毛利率提升。2016 一季度，公司毛利率和净利率分别同比提升 2.60 和 1.79 个百分点。一方面，马口铁价格同比仍下降，以上海地区 0.25mm 镀锌薄板为例，2016 年一季度均价为 5299.09 元/吨，同比降低 20.01%；另一方面，随着产能的不断投入和订单量的不断增加，规模效应愈加明显。

销售费用率与管理费用率有下降，财务费用率有所提升。2016Q1 公司销售费用率同比降 0.67 个百分点，体现公司销售渠道优化，运营效率提高；管理费用率同比增 0.52 个百分点，主要由增加研发投入所致；财务费用率同比增 1.74 个百分点，原因是长期借款增加，相应利息费用增加。

展望未来，公司继续加深大包装领域纵横向拓展。

横向上，公司通过内生——客户获取和外延——股权收购方式强化包装领域实力。

（1）新获大客户可口可乐，营收增速有望再提升。2016年 4 月，公司与可口可乐签订了三片罐产品供应合同，公司为可口可乐即饮咖啡等产品供应包装产品罐。从行业来看，即饮咖啡行业保持高速增长。根据产业信息网数据，2009-2014 年，我国即饮咖啡市场规模年均复合增速 34.62%，2014 年销量规模达到 7900 万标箱。从客户实力来看，可口可乐乔雅咖啡热销日本等国，进入中国大市场后发展潜力可期。据得利宝统计，2015 年，日本清凉饮料市场中可口可乐占比 27.2%，为行业第一，而可口可乐集团中乔雅咖啡销售占比 24%，为销量第一的饮料产品年销量达到 1.16亿箱。2014 年 10 月，乔雅进入中国，经过一年的发展，市场逐渐打开未来快速发展可期，有望成为公司营收增长的新动力。

（2）增持永新股份，大包装战略不断推进。2015 年 11 月至 2016 年1 月，公司继续增持永新股份股份。截至 2016 年 1 月 12 日，公司及一致行动人共计持有永新股份总股本的 25.13%，意在与永新股份在业务、客户、技术和投资方面建立开展战略合作，分享软包装行业巨大的市场空间。

（3）携手中粮包装，强强联合实现优势互补。2016 年 3 月 7 日，公司与中粮包装控股有限公司签订了战略合作协议，双方建立战略合作伙伴关系。双方将在技术、营销、产能布局和供应链等多维度开展深度合作，包括研发资源互补、优先选择对方开展业务合作、共同开拓海外市场等。此举有利于进一步推进公司与中粮实现优势互补，协同健康发展。

纵向上，公司推进产业链协同发展，战略投资沃田农业。2016 年3 月，公司以以自筹资金人民币 1 亿元认购江苏沃田农业定向发行的股票 1600 万股，每股价格 6.25 元，认购后持有沃田农业 20%的股份。旨在开启对下、游消费行业的投资，为现有包装设计与制造、灌装服务、品牌管理、信息化辅助营销等业务创造更丰富的商机。沃田农业是专业从事蓝莓种植、品种研发、苗木繁育、技术管理、果品生产、鲜果及深加工果品销售的大型国际化现代农业企业，是中国首家蓝莓出口企业，目前已在新三板挂牌上市。

成功发行公司债券，融资成本再降低。公司债券已于 4 月 12 日发行完毕，发行规模 15 亿元，票面利率仅4%，公司债发行后，将对原有银行贷款等形成替代，融资成本得到降低。若以 6%的银行贷款年化利率对比，公司因债券发行带来的财务成本节约为 3000 万元/年。

大股东及大客户参与公司三年期定增，且大股东持续增持，彰显发展信心。一方面，公司三年期定增目前继续推动，拟向 7 为投资者定向增发股份 8260.86 万股，定增价格 23 元/股，总规模 19 亿，其中大股东上海原龙参与定增持股比例 35.16%，大客户华彬集团通过嘉华成美参与持股 20.00%。另一方面，2015 年 8 月 27 日至2016 年2 月 2 日期间，公司大股东上海原龙在二级市场累计增持公司股份 424.32 万股，增持均价 23.65 元/股，增持总金额 1 亿元，占公司总股本的 0.433%。大股东、大客户参与三年期定增，大股东持续增持公司股票，且公司定增定价、大股东增持均价均高于目前股价，彰显大股东及大客户对公司未来发展的信心。

投资建议：公司产品需求稳健、毛利优化，业绩持续高增长。始终贯彻“大包装、大市场”方针，横向纵向多元化两手抓，实现相关产业和上下游供应链协同互补发展，基本形成良性循环、可持续发展的商业生态。公司资金面、生产面、技术面实力过硬，未来发展势头良好。我们预计，2016-2017年，公司归母净利润为 12.97、15.90 亿元，同比增长 27.5%、22.6%，每股收益分别为 1.32、1.62 元，PE 为 18、14 倍，总市值 222 亿，维持“买入”