2016年04月28日 00:00 国海证券 谭倩

好当家(600467)

事件：

近日，公司发布2015 年年报，全年实现营业收入9.87 亿元，同比增加12.00%，归属上市公司净利润0.35 亿元，同比增长71.03%；扣非归母净利润0.04 亿元，同比下降42.20%， EPS 0.05元；经营活动现金净流量3.82 亿元，较上年同期上升78.58%。利润分配方案为每10 股派发现金红利0.15 元（含税），同时以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。

点评：

15 年处于业绩洼地，16 年有望出现业绩拐点。2015 年公司全年实现营业收入9.8 亿元，实现归属上市公司股东净利润0.35 亿元，分别比去年同期增长12.00%和71.03%，扣非后归母净利润0.04亿元，同比下降42.20%，非经常性损益增加主要来自投资收益比去年增加1003.5 万元，政府补助增加1614.8 万元。公司海参产品营业收入4.88 亿元，同比增加35.35%，毛利率同比下降17.85个百分点，主要原因为：15 年海参价格继续下降，结转成本的是12 年高价海参苗成本。海参养殖周期为2 年半左右，14 和15 年捕获的海参结转的海参成本为11 和12 年的海参苗成本（11 和12年海参苗价格处在高位约为80 元/斤），受“北参南养”和“东参西养”影响海参产量快速大幅增长，同时受限制“三公消费”的影响，海参需求锐减，成熟海参价格大幅下降由11 年220 元/kg 下降至14 年120 元/kg 左右，15 年继续降至100 元/kg 左右，导致公司近两年业绩处于洼地。公司自2013 年下半年起实现海参苗完全达到100%自给，成本下降50%至40 元/斤左右，2016 年结转海参成本至少下降1 亿元，16 年业绩有望出现拐点。同时公司自2013 年起加大对海参人工礁的投放（每平方米多投放一根海参管），以及通过技术改进和改变苗种规格提升海参成活率，提高亩产。预计15-17 年海参可捕捞面积为3.6、4、4.6 万亩，亩产150、160、165 公斤/亩，成熟海参销售价格为保持在100 元/公斤左右，海参苗成本40 元/斤，预计15-17 年海参毛利2.5 亿元、4.4 亿元、5.8亿元。

完善大健康产业布局，拓展医美产业，打开估值向上空间。公司已经拥有颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16 款海洋生物保健品，海参西洋参口服液及海参软胶囊已经获批健字号，海参硬胶囊、海参多糖、降血压产品"将压泰"正在申报健字号，以海洋大健康理念开发了海藻面膜、牙膏等一系列生活用品。公司于2015 年6 月向商务部申请了保健品直销牌照, 并已获得受理，有望今年年内获得保健品直销牌照，直销牌照的获得将能提高公司保健品的市场营销力度，目前直销管理团队基本到位。同时，公司成立全资子公司威海好当家美容投资有限公司，在公司既有的大健康产业的基础上大力拓展医疗整形美容，与国内外一流医生团队和领先的医美耗材、设备等厂家共同开发国内大美容市场, 将能与公司已有的海洋生物保健产品、海洋日化洗护用品发挥协同优势，形成贯穿以化妆品、保健品以及美容服务为产业核心的美容产业链。虽目前大健康产业对公司业绩几无贡献，未来大健康产业尤其是医美产业若能顺利开展，一方面形成新的利润增长点，另一方面将有望提升公司估值水平。

盈利预测和评级。公司主营为海水养殖，14、15 年受高价海参苗和低价海参影响，业绩处于洼地，16 年结转的海参苗成本大幅下降， 16 年业绩有望实现400%以上增长，达到1.9 亿元左右，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.26、0.39 和0.43 元，同时公司拓展医美领域，未来大健康产业若能顺利开展，将有望提升公司估值水平。维持“买入”评级。

风险提示。产品价格不确定性，业务拓展不及预期，大健康产业拓展不及预期。