2016年04月26日 00:00 安信证券 黄守宏

万马股份(002276)

事件：①公司公布2015 年年报，实现营业收入68.47 亿元，同比增长17.11%，归母净利润2.72 亿元，同比增长15.50%，EPS0.29 元，经营活动现金流量净额2.68 亿元，同比上升8.28%；②2015 年利润分配预案：向全体股东每10 股派发现金股利1 元(含税)。

各业务增长稳健，期间费用率和毛利率与去年持平：公司2015 年四季度单季实现营业收入26.17 亿元(YoY+18.27%)，归母净利润1.16 亿元(YoY+33.96%)，经营活动产生的现金流量净额3.03 亿元。分业务方面，电力产品(电线电缆等)实现收入35.17 亿元（+6.37%），高分子材料产品（线缆材料）实现收入14.42 亿元（+11.89%），通信产品（光缆、网络线等）实现收入6.98 亿元（+19.77%），贸易及其他业务实现收入（包含充电桩业务）11.63 亿元（+77.71%）。公司2015年销售/财务/管理费用率分别为4.93%/0.56%/4.82%，分别变动0.90/-0.32/-0.40个pct；公司2015 年综合毛利率14.86%，同比上升0.18 个pct。

深耕电线电缆领域多年，国网中标数居行业前列：万马是国内少有的拥有完整线缆产业链的综合线缆供应商，相关产品应用于配网、建筑、通信、安防、风电等多个领域。公司已拥有500kV 交联电缆立式生产线4 条，产能充足，2015年在国网各类招标项目中共中标5.19 亿元，稳居行业前列，并牢牢占据国内35kV及以下中低压电缆绝缘料行业龙头地位。2016 年，国网计划投资4390 亿元建设电网，较2015 年计划投资额增加4.47%，可以预见，公司将持续受益于国网的大规模电网建设。此外，据能源局预计，“十三五”时期，我国光伏电缆市场将保持33.75 万千米~45 万千米的年需求量，船用电缆、汽车电线等特种电缆，更以每年上万千米的速度增长。作为我国电线电缆行业龙头，公司望持续受益。

高分子技术先进，积极向智能智造转型：公司新材料产品主要涉及线缆材料、弹性体材料和改性材料三方面。2015 年万马高分子实现SAP 顺利上线，在同行中率先将物联网管控技术运用于电缆生产。其研发的热塑性弹性体（TPE）广泛应用于汽车、医疗、体育等行业，据研究机构史密斯瑞华报告显示，全球TPE的消耗从2013 年的370 万吨增长到了2015 年的420 万吨，预测到2020 年将增长到550 万吨，我国弹性体行业也随着新能源车的跨越式增长迎来发展机遇。同时，近年来我国改性塑料行业发展迅猛，产量和消费量年均增长分别达到20%和15%，利润总额、利税总额年均增长16%左右。公司高分子技术先进，生产的“高压电缆（110kV）超净XLPE 绝缘料”、特种PVC 电缆料以及弹性体系列产品为公司打入新能源汽车、充电桩、消费电子、高端装备等市场提供了坚实后盾。

充电桩行业热情高涨，公司积极布局全国市场：2015 年公司充电桩业务收入主要来自于子公司万马新能源，其实现收入7025.6 万元（主要系国网中标近5000万订单），净利润1166.2 万元（2014 年仅有3423 万）；目前我国充电桩市场目前政策环境佳，“有车先有桩”大趋势不会改变。随着各地对充电设施建设投入加大，充电装备市场即将迎来建设加速期，能源局规划2016 年各类充电设施投资300 亿元。公司致力投资建设辐射全国的充电桩网络，投资完毕后采用移交或持续运营等灵活方式回收投资；并保证无论何种方式，投资充电桩的后续运营数据均纳入公司已有的爱充网络平台，旨在打造“智能设备制造+服务网络运营+投资建设充电网”的业务闭环；公司旗下的爱充网先后与16 个省30 个城市及众多行业公司开展合资合作，是国内领先的充电运营平台，未来“投资+制造+运营”业务链形成，公司望实现充电网络大生态圈梦想，掘金潜力无穷的充电桩市场。公司同时称若定增项目落地计划在未来2 年内，在杭州、宁波等地完成23,000 个充电桩的建设。

投资建议：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.36 元、0.46 元、0.55元，按照300 亿市值估值，6 个月目标价31.9 元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：电网建设投资低于预期风险，新能源汽车政策低于预期风险