2016年04月13日 00:00 西南证券 朱国广

江河集团(601886)

推荐逻辑：主业稳健，管理层强执行力为A 股罕见，“弯道超车”进军医疗服务8 万亿市场：采用“高举高打”收购海外优质医疗资源，利用资源联动进军国内市场，为转型医疗产业的模式创新者。我们认为：新生事物容易遭人质疑，但依托管理层超强执行力，国内医疗服务项目有望借海外技术和品牌在年内落地；PRY 将复制VISION 的私有化—控股—模式移植路径；持续整合医疗资源，外延预期强烈。

收购澳洲VISION，率先进军眼科医疗服务，或将迅速在国内扩张。Vision 为全球首家上市的连锁眼科医院，亦是澳大利亚最大的连锁眼科医院。其稳健增长将为公司提供稳定的医疗服务利润流，估计2016 年净利润超过6000 万元，增速稳定在5-10%。未来将从3 个方面谋求国内眼科领域的发展：1）引进VISION 技术，开发一二线城市高端眼科诊所，打响国内高端品牌；2）依托VISION 品牌，借区域内的名医寻求自由执业的契机进军三四线城市；3）与基层医院合作/共建科室，攥取基层市场。

控股PRY 预期强烈，独立实验室、独立影像中心、辅助生殖的模式移植将起航。公司已持有澳大利亚PRY16%的股权成为第一大股东，未来或将复制VISION 路径：私有化—控股—模式移植。PRY 是澳大利亚领先的医疗服务上市公司，利润规模6亿元，其在澳大利亚拥有71 个诊疗中心、98 个实验室、168 个影像中心，为患者提供试管婴儿、病理检验学、影像检验、药物治疗、理疗等综合服务。在医改大背景下，我们认为公司必然会将技术优势明显的独立实验室、影像中心、辅助生殖等业务引入国内。

传统建材业务稳健，为医疗转型提供稳定现金流。1）幕墙业务迎来业绩拐点。江河幕墙业务市占率为全球第一。随着海外应收账款减值损失基本消除，盈利能力持续提升，今年将迎来业绩拐点。2）内装业务内生+外延带来高速增长，已形成行业突出的竞争优势，在国内和港澳地区具有极强的品牌影响力。随着消费行业的崛起与香港与国内市场的开拓，将保持15%以上的增速。

盈利预测与投资建议。仅考虑当前资产贡献的利润，分别按照35 倍、25 倍的PE 对公司医疗板块和建筑板块进行估值，公司当前资产的合理市值应为203亿元，价值被严重低估，当前合理股价应为17.61 元。随着海外并购的推进及国内医疗业务落地，市值有巨大的提升空间，若2017 年取得PRY 控制权（假设60%控股），其医疗服务利润规模将突破4.5 亿，市值将突破300 亿元，维持“买入”评级。