2016年04月12日 00:00 华鑫证券 于芳

昆仑万维(300418)

2015 年 1-12 月，公司实现营业收入 17.89 亿元，同比下降7.50%；实现营业利润 4.03 亿元，同比上升 24.43%；实现归属于母公司的净利润 4.05 亿元，同比上升 24.18%；基本每股收益 0.37 元。 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.05 元（含税）。

主动转型致使业绩放缓： 公司在报告期内对网页游戏和客户端游戏业务进行了主动的缩减，转而将重心在手机游戏方面。 页游与端游收入同比分别下降 50.74%和 46.64%， 手游收入则上升 9.09%， 达到 14.66 亿元，占主营业务收入的比重上升到了 81.94%， 受此影响公司营收同比小幅下滑。公司毛利率为 60.95%，同比下降 8.12 个百分点，主要是手机游戏业务的毛利率水平有所下降。 公司对外投资活动较为活跃，未来有望为公司带来一定的投资收益。

设立影视事业部，布局影游联动：公司已设立了影视事业部，通过和大宇集团的合作获得了《轩辕剑》《仙剑》等顶级 IP的改编权，公司的 IP 矩阵规模有所扩大，公司储备了《愤怒的小鸟：王牌战机》、《脱骨香》和《轩辕剑汉之云》等重点影游联动项目。其中《愤怒的小鸟》大电影即将上线，公司有望通过该项目取得在影游联动环节的第一次成功实践。公司正逐步将游戏研发和发行业务向上下游打通，与影视业务结合进行影游联动， 为收入增长提供新的动力。

多元化布局，打造互联网综合平台：公司对外投资动作连连，先后投资参股趣分期、随手科技、 Lendinvest、银客、洋钱罐等互联网金融企业，正式布局互联网金融服务。 投资映客切入视频直播平台，投资 Opera，打开切入移动网络的新通道，投资社交平台 Grindr，切入另类社交打开新思路。此外公司还代理了大量优质游戏，其中代理的《部落冲突：皇室战争》有望为公司带来意外之喜。通过多元化投资布局，公司有望通过资源整合，进一步增强自身实力，带动各领域快速发展。

盈利预测： 我们预测公司 2016-2018 年 EPS 将分别为 0.49元、 0.57 元和 0.68 元，按照其 2016 年 4 月 8 日收盘价 32.39元进行计算，对应 2016-2018年动态 PE分别为 65.74倍、56.42倍和 47.63 倍， 考虑到公司正积极进行产业扩张， 业绩有望在 1-2 年内取得爆发式增长。 首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：（ 1） 手机游戏业务收入不及预期；（ 2） 收购扩张不及预期。