2016年04月01日 00:00 广发证券 郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏

环能科技(300425)净利润下降3%，期间费用大幅增长拖累业绩增速公司2015 年实现营业收入3.30 亿元，同比增长40.16%；归母净利润0.52亿元，同比下降3.32%；每股收益0.34 元。公司加大销售投入，水处理设备销售及运营增加，加上江苏华大并表，带动收入增长，但同时销售费用同比增加65%、管理费用同比增加45%（研发增加646 万，增长95%）拖累净利润增速。公司一季度盈利580-710 万元，同比增长30%-59%。

水处理收入增长22%，应收账款大幅增长分业务看，受益于公司在黑臭水体治理领域的开拓，公司水处理收入2.85亿元（+22%），其中成套设备收入2.03 亿（+15.72%），运营收入0.82 亿元（+40.15%）。江苏大华11 月初并表，贡献离心机收入0.44 亿元。下游钢铁、煤炭行业低迷，客户回款有所延迟，导致公司应收账款2.82 亿，增长96%，资产减值1664 万元，增长73%。

瞄准黑臭水体治理，订单有望放量公司凭借超磁分离技术，从冶金行业向煤炭行业、水环境治理等领域积极拓展。省会城市17 年限期消灭黑臭水体，未来两年黑臭水体治理市场有望加速启动。公司技术优势明显，在成都、北京、深圳等地有示范项目，先后拿下深圳茅洲河流域（3 年5520 万元）、后海片区（3 年4270 万元）两个大单，未来订单有望放量。

外延拓展增强工程运营能力，给予“谨慎增持”评级不考虑募集配套资金，预计公司2016-18 年EPS 分别为0.59、0.81、1.00元，对应PE 54X、39X、32X。公司收购江苏华大，向下游污泥处理行业延伸；此次公告拟发行股份及支付现金收购四通环境65%股权并募资1.74亿元，拟900 万收购道源环境100%股权，公司市政污水工程及运营能力将大幅增强。公司外延并购加快市政污水布局，给予“谨慎增持”评级。风险提示：业务拓展不及预期，收购整合不及预期