2016年03月24日 00:00 海通证券 钟奇

恺英网络(002517)

运营能力强劲，主营业务增长迅猛。公司旗下游戏平台业内排名均靠前，流量优势突出。根据App annie 最新公布的数据，公司目前跻身2015 年度全球热门应用发行商前52 强。从公司业绩上看，受益于2015 年业务全面扩张，游戏收入大增，公司预告全年实现营业总收入23 亿元,实现归属于上市公司股东的净利润6.6 亿元，超额完成业绩承诺2015 年4.6 亿的净利润。

收购乐滨文化，实现影游互动从而拓宽游戏变现渠道。公司2 月18 号公告子公司上海恺英对上海乐滨文化传播有限公司增资人民币1000 万元并获取乐滨文化80%股权。乐滨文化成立于2006 年，是一家拥有丰富内容制作能力的广播电视制作公司，公司的核心高管层都在影视制作方面拥有丰富的行业经验，曾参与策划，设计，制作了多部综艺节目，如《中国好声音》、《最强大脑》、《中国梦之声》、《超级女声》等。此外，CEO 徐滨在大型歌舞剧，电影等方面也有众多成功的案例，如电影《功夫》，大型歌舞剧《紫禁城》等。目前乐滨文化和国内众多、知名品牌商电视台都建立了密切合作关系，主要客户包括妮维雅、安利、斯柯达、耐克等。我们认为，公司对乐滨文化的控股有利于弥补在影视制作方面的空白，增强公司的综合竞争力，完善公司的产业布局，为公司实现影游互动从而拓宽游戏变现渠道创造了前提。

入股Lytro，乐相科技，VR 技术布局完整。公司前期以人民币1225 万元价格收购上海乐相2.5%股权公司，近期又对外宣告拟以400 万美元的价格投资美国光场技术公司Lytro 1.27%的股权，从而实现对VR 输入到输出环节的完整布局。其中，Lytro 所研发的光场照相技术，被认为是是不可多得的照相机革命，该专利技术可以应用在电影、电视、虚拟现实、人机交互等方向，发展潜力巨大。乐相科技则拥有丰富的VR 产品，涵盖了硬件和软件两块，是国内VR 领域布局最全面的公司之一。旗下VR 系列产品大朋VR 头盔是目前国内顶尖头显之一，同时还拥有注册用户众多的VR 内容分发平台大朋看看。我们认为，公司先后通过入股乐相科技、Lytro，目前已实现“平台+内容+VR”的战略闭环，未来有望在VR 游戏、影视等多个领域持续发力。

盈利预测。预计公司2016-2017 年 EPS 分别为1.30、1.64 元，对比同行业昆仑万维、顺网科技、三七互娱、2016 年PE 62 倍、60 倍、49 倍，公司目前2016 PE 仅为35 倍。考虑公司目前“平台+内容+VR”布局已趋完善，给予公司2016 年50 倍PE，对应目标价65 元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：营收主要依赖《全民奇迹》，后续产品流水不及预期。