2016年03月14日 00:00 海通证券 施毅,刘博,田源

驰宏锌锗(600497)

云南铅锌龙头。驰宏锌锗是一家在国内外拥有40 家分子公司的集团化、国际化企业，资源品种覆盖铅锌、铜、钼、金、银、锗等多种有色金属。具有年采选矿石300 万吨、铅锌40 万吨、硫酸32 万吨、金150 千克、银180 吨、锗30 吨，镉、铋、锑等稀贵金属400 余吨的综合生产能力，铅锌产量居中国第四位。

资源储量丰富。公司单位市值含金属资源量约为13.3 吨/万元，明显高于同行业可比公司，资源储量被严重低估。当锌铅产品价格每吨上涨1000 元时，驰宏锌锗每股业绩增厚0.19 元，同样明显高于同行业可比公司。公司现在拥有的会泽矿、彝良矿是全球品位最高的两座铅锌矿山，会泽铅锌矿石是国内品位最高的铅锌矿，彝良铅锌矿品位仅次于会泽矿，铅锌合计品位超过25%，远高于国内外铅锌矿山的平均品位，具有明显的成本优势。

贯彻“大东北”战略。2015 年9 月8 日，公司关于发行股份收购资产并募集配套事项已获得中国证监会有条件通过。公司拟定增发行股份收购荣达矿业49%的股份，使其成为全资子公司。本次交易完成后，公司可在管理层面上对在内蒙、东北地区的全资子公司进行优化整合，有助于实现公司在上述地区的采、选、冶一体化经营，提高管理效率，降低经营成本，从而进一步贯彻公司在大东北地区的整体经营战略。

铅锌价格超跌。全球矿产、冶炼在长期价格低迷状态下停产关闭的现象开始出现明显增多迹象，全球矿产的供给端预计将从增速的下降变为绝对值的下降；当前铅锌价格处于底部，随着全球巨头逐渐降低矿产、冶炼营运开支，供给端会逐渐紧缩，长期看支撑铅锌价格上涨。随着我国铅锌供给的持续下降，将推动铅锌价格上涨。

盈利预测及评级。公司现有业务处于历史低点，未来增长空间较大；假设下游需求逐渐回暖，我们预计公司2015-17 年EPS 分别为0.09、0.13 和0.18元/股，当前可比公司平均市盈率（TTM）大约在221 倍左右，考虑公司历史估值水平，给予公司2016 年EPS90 倍市盈率，对应目标价11.5 元，买入评级。

风险提示。市场风险；政策风险；项目达产风险。