神雾环保(300156)

港原项目终落定，打开电石技术新天地。神雾环保公告称港原项目整体竣工验收合格，并于3 月1 日起进入合同约定的节能效益分享期。公司新型电石技术大幅降低电石生产成本的同时还创造了可观的节能减排效益，我们认为港原项目落地标志着新型电石技术市场被打开，公司业绩有望迎来高速增长期。

工程项目稳步推进，业绩大幅增长。由于新疆胜沃项目、印尼金光水处理项目、港原三期项目、山东德辰项目等工程进度稳步推进，神雾环保业绩大幅上升。预计2015 年公司实现归母净利润1.80 亿元，同比增长94.4%（已考虑神雾工业炉上年同期的业绩调整）。

新型电石技术将缓解电石行业所处困境。神雾电石预热炉技术通过减少原材料成本，降低用电量以及产生高附加值的油气产品等方法，能够使每吨电石成本下降500~800 元，显着提高电石企业的整体利润。即使未来原油价格在低位徘徊，采用电石预热炉技术的电石法PVC 对乙烯法PVC 也依然拥有成本优势，并且在节能、减排、再利用方面符合国家标准。该项技术的推广能够有效缓解我国电石企业当前所面临的困境。

电石预热炉技术将成为公司新的业绩增长点。港原EMC 项目是公司首个电石预热炉项目，随着该项目的投产，公司电石预热炉的订单有望快速增加，从而成为公司新的业绩增长点。我们预计2016 年电石预热炉技术将为公司带来业绩的显着提升。

集团资产存在注入预期。华福工程为神雾集团子公司，是神雾工业炉第二大客户和第三大供应商，两者主业具有较强关联性，我们预计未来神雾集团可能向神雾环保注入该资产，以提高协同效应，减少关联交易，提高上市公司的独立性。此外，集团拥有的与环保相关的专利及核心技术亦存在注入上市公司的可能。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.46、0.88、1.42 元。按照2016 年EPS 以及55 倍PE，给予公司48.40 元的目标价，维持“买入”评级。

风险提示：新型电石工艺规模化生产的不确定性、订单的不确定性，神雾工业炉业绩不达预期，煤化工行业持续低迷、资产注入进度不达预期等。