熔断机制施行4天来4次触发熔断，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所7日晚间宣布，为维护市场稳定运行，经中国证监会批准，自2016年1月8日起暂停实施指数熔断机制。

　　高盛此前曾发布研报指出，对1季度行情略显悲观，其警告称，中国股市开年首个交易日大跌不是什么好兆头，因为历史上新年第一天下跌100%预测了1季度下跌。如今，4个交易日两度上演触发熔断提前收盘戏码，高盛认为，券商的苦日子要来了，市场对于熔断机制的剧烈反应可能导致2016年交易额走低，券商2016年税后净利润将削减4%至8%，看好投行与资管收入占比较高而且估值更具吸引力的券商股，建议回避业务多元化欠缺的券商。

　　1月7日中国A股市场交易收盘走低7.2%，全天交易仅持续29分钟，其中还包括沪深300指数触及5%熔断阈值之后交易暂停的15分钟，全天交易额仅为1,880亿元，远低于2015年全年及去年12月份日均交易额10,470亿与7,950亿元。

　　次日，证监会宣布暂停熔断机制。证监会表示，引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。

　　证监会表示，尽管熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。证监会表示，权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。

　　高盛指出，在2016年开始实施熔断机制后的四个交易日中，中国股市已经因为熔断而两度提前收市。除非监管部门为缓解剧烈的市场反应而做出规则调整，否则在提前收市或者暂停交易局面持续的情况下，2016年可能出现交易时间缩短导致交易额低于预期的风险。

　　自去年年底以来市场流通股换手率持续走低，如今熔断机制的实施更是让交易额雪上加霜，本周换手率已降至约9倍，，符合高盛此前有关去杠杆和资金流动减少将推动2016-17年换手率均值回归的预期。

　　高盛的基本预测是2016/17年日均交易额为7,950亿/7,600亿元，换手率为8.7倍/6.7倍因此预计研究范围内券商的2016/17年税后净利润同比增速将从2015年的+119%降至-19%/+6%，净资产回报率将从17.9%降至11.1%/10.9%。

　　如果2016年日均交易额低于高盛的预测，那么情景分析显示，在行业日均交易额为6,000亿/4,000亿元，隐含换手率为6.6倍/4.4倍的情况下，券商的净资产回报率均值可能进一步降至9.5%/7.7%。

　　就盈利敏感性而言，招商证券和光大证券等业务不够多元化的券商对于行业交易额情况更为敏感。高盛估算，日均交易额下降10%可能将招商证券/光大证券的税后净利润削减约8%。在H股券商股中，华泰证券和广发证券的收入相对更多地来自经纪佣金。

　　此外，高盛认为如果出现持续的大盘暴跌导致日均交易额骤降，可能也会对股权融资和两融交易增长带来下行风险，尽管其冲击较难直接量化。

　　展望后市，高盛认为，券商行业未来12个月盈利能力依然偏弱，不佳的盈利趋势和剧烈的市场震荡可能令券商股保持区间波动。

　　个股方面，高盛看好投行与资管收入占比较高、经纪与净利息收入占比较低且估值更具吸引力的券商股，建议买入海通证券H股和中金公司，回避光大证券与招商证券。