高位复牌后，银河生物(000806，收盘价29.40元)只经历了一个“一”字跌停，次日就基本收复失地，紧接着就是连续上涨。这一切均源于公司大股东通过股票收益互换增持公司股票。

　　巧妙增持挺股价

　　《每日经济新闻》证券部(微信公众号：每经投资宝mjtzb2)记者注意到，银河生物在11月18日发布定增预案，募资逾75亿元助力生物医疗，公司股票今年6月29日停牌时处于高位，市场预测公司股票复牌后会至少有5个跌停板。

　　11月18日复牌当天，公司股价毫不意外地“一”字跌停，换手率仅0.94%，高位卖单等待出逃。然而，复牌后的第二个交易日(11月19日)，公司股价实现了从跌停到涨停的逆袭，收盘时基本收复失地。

　　银河生物于11月19日晚间公告，截至11月19日收市，公司控股股东通过收益权互换的方式增持公司股票合计1100万股，均价为23.60元。其中，通过华泰期货以收益权互换方式增持公司股票505万股；通过华融证券以收益权互换方式增持公司股票595万股。此次增持共耗资2.6亿元。

　　11月19日龙虎榜数据显示，买入前五名中，前两名均为机构专用席位，合计买入近2.57亿元，这与大股东增持金额极为接近。

　　据记者观察，公司股价在复牌后的第二个交易日能够迅速从跌停到涨停，股票收益互换的增持方式或许功不可没。

　　股票收益互换指客户与券商根据协议，约定在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换——即客户向券商支付固定利息，而券商向客户支付指定的股票收益，进行互换。

　　某券商人士告诉《每日经济新闻》记者，在操作中，券商客户将资金存入保证金账户，而券商则以自营账户买入客户指定的股票，并在到期时实现收益互换，进而变相实现券商为客户提供场外融资的功能。在交易结构上，和之前的场外配资有点像。场外配资是客户把钱存入保证金账户然后换交易仓位，但实际上账户所有权仍是配资公司的，但在收益互换业务中，不需要开立证券账户，相当于买入仓位寄存到券商的自营盘中。

　　一位熟悉此业务的私募人士表示，股票收益互换双方的交易价格并不是固定的，而是投资者与券商之间“一对一”商定，是非标准化产品。互换方向和挂钩标的均没有严格规定，完全按照客户需求设计。该业务需投资者提供担保品，具有一定的杠杆效果，潜在杠杆倍数可达5倍。

　　收益互换或“卷土重来”

　　值得注意的是，收益互换的客户群体为专业二级市场投资机构，主要是为了放大交易杠杆；金融中介，主要是专业从事大宗交易的机构，就可以利用股票互换业务放大承接业务的规模和效益；金融机构，主要是为了通过该业务向证券公司购买A股挂钩的衍生工具；还有就是一般企业客户；而投资者可以通过股票收益互换，实现股权融资、策略投资、杠杆交易、市值管理的目的。

　　与场外配资不同的是，股票收益互换的风控要求、下单操作需由券商交易团队完成。同时，股票收益互换业务的准入门槛也相对较高，通常在1000万~3000万元，目前只向一般法人和金融机构开放，个人尚无法参与。此外，券商将定期对互换交易和担保品进行盯市，若担保金额不足，投资额必须按约定追加担保，品种包括现金、股票等。

　　《每日经济新闻》记者发现，在此前已推出的各类员工持股计划中，以股票收益权互换为代表的创新型员工持股计划也出现过，如齐心集团、金龙机电等。

　　11月13日，沪深两市交易所修改两融业务细则，将买入融资保证金的最低比例由50%上调至100%，市场将其解读为“降杠杆”。记者还了解到，8月重修的资管细则，拟将投向权益类资产的分级资管计划的杠杆上限也限定为1:1，而通过设立资管计划来扩大杠杆倍数的通道也受到一定掣肘。

　　在上述私募人士看来，一边是两融、资管等杠杆业务的监管受限，而另一边券商则在积极推广股票收益互换业务。由于该业务在融资交易等方面具有更强的灵活性，在两融、资管及场外配资全面遭到监管掣肘的背景下，股票收益互换业务或许会成为场外配资的新替代品。