人民币在8月11日的贬值只是一次性事件还是只是揭开冰山一角？

身为Appaloosa Management所有者的亿万富豪Tepper上周在Robin Hood Investor’s Conference上表示，人民币被严重高估，有必要进一步下跌。一些顶级基金经理之前也作出了类似预测，例如资产管理规模达120亿美元的Odey Asset Management的创始人Crispin Odey就预计，人民币将至少贬值30%。

在8月份人民币意外贬值1.9%并引发全球市场动荡后，基金经理们对饱受不良贷款上升、出口下降之苦的中国能否重振其经济正在逐渐失去信心。在他们作出这些悲观预测之前，这些投资者第三季度抛售的在美上市中概股的股价10月份已开始反弹。

“中国的下行情景似乎比以往任何时候都更令人生畏，”亿万富豪Dan Loeb在10月30日写给管理着180亿美元资产的Third Point投资者的信函中表示。“最新的问题不是全球最重要的增长引擎是否会放缓，而是放缓的程度会有多严重。”

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图表来源：彭博

人民币走软

高盛集团上周四呼应了基金经理们的担忧，称新兴市场资产明年反弹所面临的最大风险是人民币“大幅贬值”。Kamakshya Trivedi等策略师表示，面对美元走强和增长放缓的局面，政策制定者可能会让人民币贬值，继而在新兴市场产生连锁反应。

“在我们看来，主要风险就是这种转变所产生的附带后果，”高盛的策略师们表示。

摩根大通进行的一项调查显示，逾70%的受访客户预计在岸人民币明年将再跌2%-5%，多数受访者预计跌势将集中在第二季度，不过不会一次性下跌，而是逐步走低

2016年最为青睐的外汇交易策略

上周五(11月20日)美银美林(Bank of America Merrill Lynch)表示对人民币持悲观看法，并对2016年利率和货币前景进行了分析。

美银策略师David Woo表示：“我们认为2016年人民币/美元将下跌高达10%。”长期以来人民币紧盯美元的做法迫使中国“进口”美国货币政策。美国自2009年推出量化宽松政策以来，中国继续大举借债。因此，中国债务自2007年以来已经翻了两番。据麦肯锡称，其债务占GDP的比率已经超过美国。

美林认为，几大原因表明北京料将进一步令人民币贬值:

首先，中国央行8月11日以来对人民币的积极干预可能会提升人民币加入特别提款权(SDR)的可能性，因人民币的贬值可能会令其在国际货币基金组织(IMF)就人民币纳入SDR投票之前遭受更大阻力。如这一猜测是正确的，不管结果如何，中国令人民币保持强劲的动力将在人民币纳入SDR投票之后有所减弱。

其次，北京最近取消了中国公民购买外国资产能力的限制，这与中国对资本进一步外流以及人民币贬值没有胃口的假设相互矛盾。

此外，美林表示，鉴于中国资本[0.00%]账户更加开放，北京将无法在降低利率的同时捍卫人民币的强势，人民币将进一步削弱。美林指出，公司债[0.01%]务占GDP的比例超过120%，随着企业盈利恶化，实际利率过高。

美林认为明年年底人民币/美元将升至7.00。在IMF就人民币的特别提款权于11月30日做出决定以及美国下月升息之后，人民币可能最早或在下一个季度开始贬值。

对冲基金减持

对冲基金过去六个月减持了部分大型在美上市中概股的仓位。根据监管申报文件，截至第三季度末，对冲基金持有大约8%的百度在美上市股票，低于一季度的大约13%。在此期间，对冲基金所持携程股份的比例从25%下降至大约16%，持有京东股份的比例从44%下降至22%左右。

提交美国证券交易委员会的申报文件显示，第三季度减持上述公司股份的对冲基金包括Appaloosa、Philippe Laffont的Coatue Management和Burbank的Passport Capital等。Appaloosa清空了所持阿里巴巴仓位，Coatue减持了58同城和易车网等7家公司，Passport大举减持了9家公司的股份。

除了易车网以外，所有这些公司的股价本季度都出现反弹，其中携程和百度的涨幅超过50%。不过，这并未能软化Burbank自上半年以来就越来越悲观的看法。

储备货币篮子

在努力让人民币满足加入国际货币基金组织(IMF)储备货币篮子的要求之际，中国央行8月11日实施了人民币贬值，并宣布将提高人民币汇率中间价形成的市场化程度。此后，中国央行的承诺一直受到质疑。

一项衡量人民币强弱的指标几乎回到了8月份贬值前的水平。西太平洋[-1.79% 资金 研报]银行的一个指数显示，人民币实际有效汇率距历史高点不到1%，过去两年上升了近20%。

加拿大皇家银行和荷兰合作银行表示，中国要实现未来五年每年6.5%的经济增长目标，就需要人民币兑美元汇率到2016年底至少贬值8%。

资产管理规模44亿美元的Passport的创始人Burbank在10月30日的信函中告诫投资者，要警惕中国引发的市场震荡。世界可能陷入“全球性的低迷，没有任何地区能够幸免，即使美国也是如此，”他表示。他说，如果中国经济形势恶化，特别是不良贷款表现糟糕，那可能就意味着人民币不再与美元挂钩，利率将会下滑，世界各地的风险资产遭到清算。