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8月3日晚间，沪、深交易所对融资融券业务交易细则进行修订，明确要求投资者融券卖出后，自次一交易日起方可通过直接还券或买券还券的方式向会员偿还融入证券。8月4日，数家券商宣布即日起暂停融券交易。
交易所此举目的，是防止部分投资者利用融资融券业务，变相进行日内回转交易，加大股价异常波动，影响市场稳定运行。而该项调整有利于进一步规范融券业务，也不会影响两融业务正常开展。
很多深套股市的投资者，痛恨期货T+0与现货T+1的交易规则，认为两者不匹配、不公平，才使自己无法合理止损。
期货和现货交易不同步，确实会使交易效率下降，但这跟大多数散户无关。
A股市场以散户为主。据中国证券登记结算公司数据，2012年3月A股98%散户持流通市值不超过50万元，超过1000万元的只有16061个。到今年6月末，情况没有发生根本变化，A股个人投资者持有市值在50万元以下的中小投资者占比达92.12%，市值在50万~500万元的中户占比为7.45%，市值超500万元的大户仅占0.42%。
50万元是个高门槛，50万元内外的投资者拥有的武器不一样，首先是能否具有融券资格。
今年1月16日，证监会新闻发言人邓舸表示，融资融券属于杠杆的信用交易业务，风险较高，证券公司应该遵守现有规定，依法合规经营，强化投资者适当性管理，加强投资者权益保护，不得向证券资产低于50万元的客户融资融券，下一步证监会将加强对融资类业务的监管。
此外，股指期货的开户条件之一，就是期货保证金可用资金余额不低于50万元(以期货公司收取的保证金为标准)。出台这些措施的初衷是保障中小投资者安全。
中小投资者在原有的投资逻辑中画了一个游戏圈玩自己的游戏，在现货市场买了股票，如果下跌，起码手中还有股票，还有一定宽度的护城河。大不了以时间换空间，总有一天可以解套甚至盈利。
如果中小投资者进入杠杆市和期货市场，既没有操作经验，又没有资金实力，即使方向看对了，也可能遭遇爆仓出局。在此轮A股急速下跌中运用杠杆的投资者，有多少倒在黎明前的黑暗里，即使有了资金，也逃不过交割日。
问题就在于，保护中小投资者的门槛真的能保护他们吗？站在大投资者的立场，可以套保，可以套利，可以投机，甚至可以让市场投资逻辑发生根本转变。
从个别案例可见一斑。2013年8月16日，光大证券乌龙指事件导致在当日11时05分08秒之后的2秒内，瞬间重复生成26082笔预期外的市价委托订单。由于订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所。据称当时每个下单指令生成用时为4.6毫秒。
为了对冲风险，光大证券同日将18.5亿元股票转化为ETF卖出，并卖空7130手股指期货合约。只要单子足够大，就可以影响现货市场，并引发套利交易的连锁反应。
最近，媒体披露的国际对冲基金因异常交易已被限制交易。尽管证监会、券商还没有披露交易细节，但如果是异常交易，大概逃不掉高频交易和频繁报撤单。
8月3日，证监会有关负责人介绍，近期沪、深证券交易所、中金所在日常监控中发现，一些个人和机构账户存在盘中连续拉抬或打压中石油、中石化等权重股，尾盘大额集中抛售股票等异常交易行为，扰乱市场交易秩序，造成投资者误读误判，跟随交易。
在股市异常波动期间，一些具有程序化交易特征的账户参与其中，频繁报撤单，少数账户委托撤单比超过80%，干扰正常价格信号。
在市场初步企稳但情绪较敏感的情况下，一些账户的异常交易行为与程序化交易风险相叠加，严重影响市场稳定。
换句话说，有程序化交易不断报撤单引起股价震荡，他们可以制造恐慌，也可以选择抛筹码或不抛，可以把保证金要求降到最低，保证金缴付的时间也与其他客户不同。
同一个市场，同一种逻辑，既然市场有“鳄鱼”，投资逻辑就由“鳄鱼”决定。50万元以下不能融资融券，不能做期指，相当于中小散拿小米加步枪对抗飞机加大炮。如果中小散可以做空，可以T+0，大部分会成为炮灰，市场波动更剧烈。
沪深交易所昨日宣布融券操作由T+0改为T+1，今天已有包括中信证券在内的多家券商宣布4日起暂停融券交易。截至目前，宣布暂停融券的券商有中信证券、华泰证券、长城证券、国信证券、齐鲁证券。融券规则紧急修改对于券商业务的影响如何？国金证券非银分析师徐飞认为，融券交易改为T+1的影响有限。
徐飞指出，1、 该修订主要目的是维护市场秩序，抑制市场过度做空，对于两融业务的平稳发展起到促进作用。
2、融券业务占比较低，很多券商已经暂停融券业务，对于券商的经纪业务收入影响较小。7月份融券日均余额为31亿元，占两融日均余额比例为0.2%，融券日均卖出股数为7.8亿股，融券交易规则修订后，预计对于券商经纪业务收入的影响为2-3%，影响较小。
3、实行融券T+1后，券商利息收益将会提升，预计券商自有券源出借收益率为9%左右。
一位从事证券工作的业内人士表示，融券交易金额占两融交易额不到百分之一，影响很小。此举旨在防止投机者日内套利做空，在救市背景下是提振投资者信心的措施之一。
中国证券金融股份有限公司官方数据显示，截至7月31日，融券卖出金额为75.7亿元，仅占当日融资融券交易额的0.08%。
表1 融资融券市场每日数据统计
另一位分析人士表示，融券规则由T+0改为T+1，让负债结算方式变的灵活，但为了保证现货市场稳定，多空交易频率需要调整到步调一致，防止变相日内回转交易，降低日内波动率。
第一创业首席投资顾问张翠霞认为，融券操作由T+0改为T+1，在这种情况下，将有效对投机进行抑制，尤其对做空投机抑制明显，在这种情况下，大盘指数有希望在3400点附近位置构筑有效技术双底。
北京大学光华管理学院金融系教授兼系主任刘玉珍在为英国《金融时报》中文网撰稿中指出，本轮股灾中暴露出股票市场一些基本制度存在缺陷，诱发股市暴涨暴跌。那么问题是什么？值得我们思考。
其次他认为，股票市场T+1与涨跌停板等交易制度组合对流动性杀伤力巨大。
2015年6月15日以来，中国股市快速下挫，上证综指跌幅一度超过30%。中国证监会以及政府相关部门采取非常规应对措施，动用巨量资金，稳定股票市场，防止由流动性危机转化为一场金融危机。本轮股灾中，同时也暴露出股票市场一些基本制度存在缺陷，诱发股市暴涨暴跌。此时此刻，对这些制度的反思和改进，才是应对股灾应有的智慧。
跛足的杠杆催生了泡沫
首先，融资融券比例严重失衡的业务模式缺陷造成股票现货市场双向交易机制运转不畅。由于缺乏借券市场与稳定且大量的融券证券来源，融券制度一直没有顺畅运行，使得在股市上涨过程中，缺乏做空力量制衡过度乐观的投资者交易。同时，盛行的场外配资提供了高杠杆融资做多工具，更进一步放大了股市泡沫，形成本轮杠杆牛市。
截至2015年5月，沪深交易所上市股票平均市盈率分别高达22倍和61倍，创业板市盈率突破100倍，高居世界第一。在如此高的估值的情况下，一旦资金突然被强制抽离市场，股价的断崖式下跌就不可避免。
交易限制进一步恶化了单边市
其次，股票市场T+1与涨跌停板等交易制度组合对流动性杀伤力巨大。股票市场T+1和涨跌停板制度出台的本意是保护投资者。实践证明，T+1交收只能让中小投资者被动承受隔夜波动风险，大机构、大资金却可以借助信用交易实现日内风险对冲；而涨跌停板制度的设计原来是希望稳定股价，但也可能造成助涨助跌，也会让部分散户错误以为A股市场风险可以控制，反而忽视中长期风险。
我与共同作者发表在金融评论(Review of Financial Studies)等的研究发现，散户由于过度自信，偏好赌博等的习性所产生的损失其实相当巨大，很多时候散户亏损只是时间快慢问题，暂时性的交易限制措施难以真正起到保护投资者的作用。而且，这一组合很容易在市场极度乐观或极度悲观时演化为单边市，造成市场流动性缺失，形成恐慌，增加金融系统风险。
股指期货的作用何在？
不少人指责股指期货是此次股市暴跌的元凶。然则具体来讲，股指期货这个外部因素并没有能力左右股市走势。此次股指下跌的基本原因是场内外融资高企催生了股市估值泡沫化，期指做空只是加速了股价向基本面回归的过程，本质上并不会对回归趋势产生影响。
为什么此次股灾中，中国国内期货市场并没有发挥预期的重要作用呢？有些学者认为目前期货市场进入障碍较大，价格发现功能尚有待加强，对于股票现货市场价格的引导作用较低。归咎其因，股指期货市场只有20多万账户，机构投资者开户数不到1万，相比股市近2亿账户，股指期货还只是一个小众市场，无法左右现货市场走势。
股灾后，应该做什么？
中国股市是新常态下经济转型发展的重要支点。面对股灾的冲击，未来中国监管层更应当加紧完善股市基础制度，培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。基于当前股市的一些具体交易制度安排蕴含着较大的市场风险，我们建议深入研究和逐步完善融资融券制度，来逐步导引场外配资于场内融资体系中；实现股票市场T+0和改善涨跌停板制度，协调发展股票现货市场和股指期货市场，应该是本轮股灾中我国必须吸取的经验教训。（来源：凤凰网）
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